| 估值。考虑到技术优势和07-10年的盈利年均复合增长率49%，我们认为华鲁恒升较同业应有20%溢价。基于高于同业的30倍市盈率和1.27人民币的08、09年预测摊薄后平均每股收益，我们将该股目标价格从39.20人民币下调至38.10人民币。对华鲁恒升维持优于大市评级。 近期价格大幅上扬。得益于全球原油价格高企，近期国内煤炭价格大幅上扬。据公司会计工作负责人李红女士称，目前国内无烟煤价格由08年1季度的800人民币/吨上涨1,100人民币/吨。在原材料成本上升的背景下，许多化工产品的价格都有所上涨，其中DMF、三甲胺和甲醇的价格分别环比上涨了15%、40%和30%。但是公司尿素的价格在政府价格干预措施的实施下仍维持在1,750/吨的水平。李女士称，由于煤炭价格上涨，国内市场尿素平均成本已经超过了1,700人民币/吨，而华鲁恒升的生产成本已接近1,450人民币/吨，其技术优势使得成本低于同行200人民币/吨以上。因此，虽然公司面临成本上升的压力，但是考虑到产品价格上涨和技术优势，我们认为公司有能力保持20%以上的产品毛利率(1季度公司毛利率为22.12%)。 08年盈利同比增长47%。公司认为08年尿素、DMF和甲醛销量将分别同比增长15%、25%和25%至105、23和4.5万吨。与此同时，得益于化工产品价格上涨，我们预计公司08年盈利有望同比增长47%至4.70亿人民币。 拟扩大醋酸产能。华鲁恒升年产能20万吨的醋酸项目将在08年底正式投产，公司认为09年该项目的利用率将会超过50%。公司也在建设年产能2.8万吨的醋酐项目，预计在09下半年投产。醋酐是醋酸的派生产品，目前其价格在12,000人民币/吨。由于华鲁恒升可以生产醋酸和醋酐系列产品上游的甲醇和一氧化碳，因此公司可以保持较低的成本，盈利能力也优于竞争对手。根据现货价格和煤炭价格，其醋酐和醋酸的毛利率将高达45%和37%。此外，公司计划在2010年内建造一条年产能80万吨的醋酸及派生产品生产线。公司认为醋酸的派生产品众多，而且07年国内市场的自给率不足50%，故醋酸在国内市场具有很大的潜力。鉴于一系列醋酸生产链的扩产和技术成本优势，我们预计公司2007-10年盈利复合年均增长率有望达到49%。 |
