| 华侨城公布资产注入计划。华侨城公告将发行不超过10亿人民币新股，融资不超过83亿人民币，以收购华侨城集团公司持有的13家公司全部股权。考虑到最近收盘价，我们认为总股本将扩大20-35%。另外华侨城集团将按照持股比例(47.7%)认购同等比例新股，这将减轻增发对市场的压力，并显示出母公司对上市公司的信心。我们维持对该股优于大市的评级，但将其目标价由34.50元下调至19.40人民币，相当于我们的预测每股净资产值。定价合理。公司将按照基准估值75.5亿人民币收购13家公司的全部股权，仅较帐面价值高出122%。该作价已经获得国资委的确认，比之前的市场预期稍低。 主要业务。通过此次资产注入，华侨城能够将业务范围拓展至主题公园、酒店、房地产发、纸包装行业，资产规模大幅扩张，资产质量得到提升。尤其是房地产业务，在将华侨城房地产由40%增持至100%之后，公司能够全权控制该项最为盈利的业务，并避免同业竞争及关联交易方面的负面影响。 土地储备。我们预计交易完成后华侨城的可开发土地的权益建筑面积约为439万平方米，另外还有50万平方米用于投资性物业持有。至于南山地区约100万平方米的土地，公司只能以固定土地成本开发，而没有土地权证。 每股收益和净资产值计算。根据公布的数据，注入的资产分别在05、06和07年贡献净利3.79、4.49和5.62亿人民币，相当于上市公司盈利的75-80%。假设股本被摊薄25%，根据我们的初步研究，预计资产注入将提高公司08年每股收益至0.64人民币，净资产值将达到19.4人民币。其中，房地产板块占公司净资产值的85%，主题公园、酒店和纸包装业务占比分别为8%和5%。 |
