| 事件:公司公布2015年报,全年实现收入216.6亿,同比增长3%,归母净利润61.8亿,同比增长5.85%,EPS为1.63元,我们此前预测为1.59元,略超预期;现金流大幅改善,经营活动现金流入268亿同增26%,经营性现金流净额67亿,增长742%;利润分配方案为10派8(含税),分红率提高10pct到49%。单四季度实现收入65.3亿,同比增长10%,归母净利润15.7亿,同比增长40%。2016年经营计划为收入238亿,同比增长10%,利润总额88亿,同比增长10%。 投资评级与估值:我们上调16-17年盈利预测,预测16-18年EPS为1.85、2.05、2.26元(原16-17年盈利预测为1.71、1.88元),同比增长13%/11%/10%,对应16-18年PE分别为15/13/12倍,公司是白酒板块中低估值、高分红品种,股息率已接近3%,目标价33元,上调增持评级到“买入”。从年报情况看,关键指标预收款、经营性现金流净额增长均超预期,结合此前茅台年报,高端酒复苏趋势确立,预计一季度情况会继续改善。公司全年明确提出了收入利润增长10%的两位数目标,相比去年信心更足。 预收款明显增长预计一季度末将继续增加。期末预收款20亿,环比三季度末增加13.5亿,同比增加11.7亿,蓄水池持续蓄水。应收票据86.6亿,环比三季度末增加28亿,同比增加13亿。公司在春糖期间提出取消银行承兑汇票使用,说明对渠道议价能力加强,现金回款质量将提高。考虑到一季度末的提价和取消补贴的政策预期,我们判断一季度期间渠道打款会更积极,一季度末预收款将继续提升。 终端动销良好出厂价稳步提升继续控量提价。公司在春糖经销商大会上提出,普通五粮液出厂价上调20元到679元/瓶,同时取消30元的每瓶补贴政策,相当于提高出厂价50元;公司将取消银行承兑汇票的使用,自3月21日起,对任何商家任何期限的汇票,一律不再接受;控制发货量,对3月20日后所有未执行的计划量统一减量20%,今年不再增量。在行业逐步企稳,大众需求对高档酒需求承接的背景下,整个高档酒市场春节期间动销很好。公司通过去年8月3日和今年3月21日分别提价50元和20元,使出厂价从609恢复到679,一批价自去年低点的520元逐步恢复到春节期间的620元,价格倒挂现象改善,渠道推力逐步恢复。今年一季度公司回款预计完成去年计划70%,发货量预计完成40%,渠道库存合理,一批价节后仅回落10元左右。公司在提高出厂价和取消补贴后,强化了渠道盈利能力。一批价提高到640元左右,而大部分经销商由于提前打款仍按原有政策执行,实际成本620-630元,价格体系理顺。至于淡季一批价的走势,公司已决定按减少剩余计划量的20%发货,可通过控制发货量进行维护,主动权仍在公司手中。 股价表现的催化剂:一批价上涨、国企改革 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求 |
