| 与预测不一致的方面 航天信息公布2015年全年实现收入/净利润人民币223.83亿/15.55亿元(同比增长12%/35%),较高华预测持平/低8%。与预测不一致的主要原因是网络/软件/系统集成和IC卡业务的毛利率低于预期。公司还计划最终派息每股人民币0.51元,并每10股送红股10股(1:1的比例)。 投资影响 1)2015年防伪税控设备业绩继续强劲增长,同比增速为31%,毛利率上升8个百分点至50%。我们预计2016年房地产和金融业营改增加速推进将令增速达到41%的强劲水平。 2)系统集成和IC卡业务竞争加剧导致总体毛利率低于预期。不过,这两项业务的毛利率已经处于业内较低水平,我们认为下行风险可能有限。因此,鉴于高利润率税控相关业务的收入贡献上升、其它业务板块的毛利率稳定,我们认为未来三年总体毛利率将会改善。 我们仍看好航天信息在税控相关业务领域的长期增长潜力以及产品结构改善带动的毛利率改善。 我们将2016-20年盈利预测下调1-6%以计入系统集成和IC卡业务毛利率低于预期的因素。我们仍暂停对该股评级。 |
