国泰君安 周期复兴趁势而上 低增长的“预期陷阱”修复拐点临近。2月金融、经济数据披露后市场分歧仍旧较大，我们认为一些积极的变化正越来越需要被投资者所重视：一、1-2月地产销售、投资、新开工同比分别为增长28.2%、3.0%、13.7%，均呈现明显的加速迹象。同时基建托底意图明显，需求复苏需要被重新认知；二、虽然2月新增信贷仅7266亿，但反映投资需求的居民和非金融企业中长期贷款相对平稳，结合1-2月数据，整体信贷增速依旧较高。而且相对数据我们更关心市场预期的边际变化。地产投资、新开工所释放的积极信号正明显超出陷入低增长“预期陷阱”的悲观看法，部分投资者之前的悲观预期将被逐步修正。三、从3月12日“一行三会”负责人答记者问，可以看到，政策底线思维仍在延续。 周期复兴卷土重来，趁势而上无须犹豫。过去一周，周期股又重新回到一个预期相对保守的位置，但新的契机也正在酝酿。当下周期和成长的博弈将迎来两次摊牌时刻，第一次是2月社融信贷数据的公布，但并非决定性，而且市场已经将预期降低，并且1-2月合并数据并不差；第二次大概在3月下旬，市场会将中观数据(从淡季向旺季转化中的工业品价量)盯得更紧，这是决定性的。从目前地产投资、新开工所释放的积极信号看，我们判断第二次验证正在朝有利于周期股的方向演绎。趋势来临时投资者更应该积极拥抱，而当前相对保守的预期也为周期复兴提供了契机。 中金公司 “迷你版2009”在展开 市场展望：“迷你版2009”在展开，稳守周期。当前市场综合条件类似“迷你版2009”，主要是基于：市场的共识性预期比较悲观；政府稳增长政策接二连三，其中地产政策较为突出；物价预期已经有所抬升，但实体经济的改善尚不明显；市场在大幅下跌之后，周期性板块在政策及价格预期下开始躁动。中国每年前两个月数据容易受到春节等因素的干扰而出现大幅波动，因此不宜做过强解读。但综合看今年头两个月的宏观数据，我们还是可以发现固定资产投资及新开工项目数据、房地产销售及投资与开工数据等呈现出反季节性的强劲，这些数据反映出政策稳增长效果可能已经开始显现。预计3月份的同比数据受春节因素以及政策效果更明显的影响而会有更大面上的改善，这些可能会对目前市场相对脆弱的情绪提供一定的支持。 另外，上周末“一行三会”及国资委等部委负责人对货币政策、房地产、不良资产证券化、国企改革、注册制、“国家队”退出以及深港通等问题做出表态，总体偏积极。因此，我们认为短期市场仍将延续“纠结反弹”格局，中期可能的两个路径：一是物价回升的同时伴随着总需求复苏，经济逐步企稳；二是总需求如果继续疲弱，则物价在阶段反弹后将重新回落，但出现目前市场担心的“滞”与“胀”持续并存的所谓“滞胀”的可能性较小。相对来说，第一种路径对于股市来说较为有利，后续我们将继续跟踪地产和基建数据回暖力度及持续性，以及政策后续措施来观察哪种路径可能占主导。 安信证券 信心重建仍需过程 在市场风险偏好仍然偏弱情况下，信心重建需要一个过程，等待市场形势更加明朗是相对理性的选择，3月市场仍宜“蛰伏与等待”。 从市场面来看，近期市场情绪依然偏弱，风险偏好的真正回升需要经历投资者信心重建过程，需要时间。这个过程需要政策面来配合，也需要市场面持续向好来配合。上周末“一行三会”负责人向市场传递的信息应该偏正面，有利于市场信心的重建，后续监管政策的变化值得关注。不过我们同时也要看到，近几周市场情绪并没有实质向好，最近两周可交易的股票分别有65%、61%在下跌。信心如果有效重建，我们认为必然会经历市场情绪的一个持续回升过程，目前来看这个条件还不具备。 看经济数据，前两个月工业增速相比去年和12月份都回落明显，经济还难言好转。在这个背景下CPI同比达到2.3%，加上近期一线城市和部分二三线城市房价上涨，这些对货币政策的预期会造成无形压力。2月份信贷数据中居民户中长期贷款环比从4783亿下降至1820亿，比去年同期还要低一些，这个难以用春节因素来完全解释；需求端来看，出口数据难言乐观，消费前两个月增速为10.2%，算是小幅下台阶，只有固定资产投资数据略稳；从稳增长角度来看，还需要货币政策维持趋向宽松态势。因此，未来一段时间内市场对货币政策取向的预期可能有所分岐。 配置建议：选择稳增长和房地产下游两条主线。 海通证券 难得的阶段性做多期 市场缩量在等什么？ 等待一：稳增长政策及效果如何？周末关于稳增长方面的信息综合评判为中性。第一，上周五晚公布2月份新增人民币贷款7266亿，低于市场预期的1.2万亿。单单对比来看，这个数据偏负面。不过需要注意的是，周小川在上周六答记者问时对“稳健的货币政策要灵活适度”的解释是“现在比较注重强调经济有下行的压力，面临的困难和挑战比较多，所以在稳健的货币政策中，国务院的文件正式说法强调灵活适度”。由此可见，目前阶段稳增长仍是主要的政策目标。第二，上周末公布的数据中最亮眼的就是房地产数据，1-2月份房地产销售面积大幅增长28.2%，房地产新开工面积同比增长13.7%，开发投资同比增长3%，均出现明显回升。第三，关于房地产政策问题，全国性总量政策预计不会调整，区域性的定向调控有可能。 等待二：金融市场政策会否更积极？上周末“三会”主席答记者问整体评价偏积极。第一，证监会主席刘士余表示，注册制是必须搞的，至于怎么搞要好好研究。其实这就表明了国家对注册制推进的速度将会比较审慎，投资者不用太担心注册制对市场的冲击。第二，刘主席表示“没有考虑中证金的退出，未来较长时间内谈中证金的退出为时尚早”，表明了证监会稳定市场的意图。第三，关于保险公司举牌问题，保监会主席项俊波表示“其实举牌是二级市场普通的股票投资行为”，“在国外的资本市场上75%都是机构投资者，75%的机构投资者里面有70%是保险机构”。引导境内外机构投资者不断入市的政策导向比较明确，这是发挥直接融资功能的根本。 等待三：美联储加息节奏和前景如何？美联储加息时间以及节奏仍需跟踪。3月11日芝加哥利率期货市场隐含的美联储6月15日加息概率上升至49.6%，表明市场对于未来美联储加息的担忧正在上升。此外，外资投行普遍预期美联储会在6月份加息，这一点的确还存在不确定性，我们需要密切跟踪16日美联储议息会议。 应对策略：运动战，均衡配置。整体上，目前市场仍处于政策偏暖期，是难得的阶段性做多期。放眼全年，宏观调控2016年注重“区间调控、定性调控、相机调控”，本身就预示着未来政策仍有变数，因此，珍惜当下、清醒地投入、运动战术、折返跑。从风险收益比角度看，配置方面，传统行业中继续选择与下游相关的涨价品种，如化工的维生素、印染，农业的养殖，以及食品饮料。另外，2016年是“十三五”规划的第一年，中期方向仍是转型，新兴消费、信息技术仍是产业结构调整的方向。尤其是文教体卫类新兴消费需求旺盛，且属于供给侧改革“补短板”范畴。 东北证券 缩量非地量反抽非反转 近期两市成交大幅萎缩，短期市场处于酝酿变盘阶段，但距离变盘时点尚有差距。因此，技术上看短期市场仍以结构性博弈为主——沪市以整理形态且略有修复为演绎方式，成长股仍有大概率占优的机会。 首先，技术上看，上周五成交萎缩至3000亿附近，不考虑1月7日熔断的缩量，这是2015年6月股市大幅波动以来的最低成交额。这个成交量对于短线市场修复或者说反抽是较为有利的情形，但是从中线角度看，3000亿的成交额并不一定是最低量。根据以往牛市巨量和熊市地量关系，本轮日线级别的成交额预计会缩至3000亿下方。此外，保证金余额目前有1.7万亿、场内融资余额为8500亿，也均有一定的回落幅度。 其次，上证指数目前仍处于整理形态且三角形整理形态概率更大些。随着时间推进市场博弈氛围会进一步加深，走势上也会患得患失，因此，该阶段更多的是酝酿变盘阶段，但却尚未达到变盘的临界。 其三，从逻辑上看，一方面，2月信贷数据低于预期、房地产政策的变化、大宗商品市场的波动其实并不有利于周期股的持续发力。另一方面，目前经济事实上仍处于下行格局中，结构性价格波动、滞胀只是预期而非事实，因此，寻找滞胀与衰退的最大公约数要比单向博弈滞胀逻辑要好些。目前经济周期阶段市场趋势性机会不大，而阶段性的超跌反弹把握难度较大，需要多因素共振，在此之前应以防御为主、结构为主。(上.证) |
