| 事件: 据报道,中国将允许商业银行与负债公司直接债转股,意在帮助银行抑制正在上升的不良资产率,届时将出台全新债转股方案,并由国务院特批以突破商业银行法限制。此外,3月8日,中国最大的民营造船厂熔盛重工(现更名为华荣能源)公告称,拟通过债转股的方式,向债权人发行股票来抵消171元债务,此举完成后中国银行将成其最大股东,持股比例高达14%。 简评 债转股有望助力煤炭行业供给侧改革 2016年2月5日,国务院下发的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中明确了对“企业债务和银行不良资产”等内容的相关指导,一是运用市场化手段妥善处置企业债务和银行不良资产,落实金融机构呆账核销的财税政策,完善金融机构加大抵债资产处置力度的财税支持政策;二是研究完善不良资产批量转让政策,支持银行加快不良资产处置进度,支持银行向金融资产管理公司打包转让不良资产,提高不良资产处置效率;三是严厉打击企业逃废银行债务行为,依法保护债权人合法权益,地方政府建立企业金融债务重组和不良资产处置协调机制,组织协调相关部门支持金融机构做好企业金融债务重组和不良资产处置工作。我们认为,此时点有消息透露允许商业银行推行不良资产债转股,此举可有效降低企业的负债水平和杠杆率,对煤炭等产能过剩行业的供给侧改革推进具有积极作用。 煤炭债务指标持续恶化,急需外部支援 受煤炭行业产能过剩影响,近年来煤炭价格持续下降,企业盈利大幅恶化,亏损企业数量大幅增加,2015年亏损企业数量达到2027家,亏损企业的亏损金额达到973亿元,比2001年增长近13倍;从已发布2015年度业绩快报的19家上市煤企来看,净亏16亿-34亿元,相较于2014年全年净赚391亿元,“缩水”数额超过400亿元。企业盈利能力大幅下滑导致企业的偿债压力随之骤增,信用风险也随之增大,从2010到2015年的财务指标来看,财务费用率从1.4%增长至3.4%,增幅超过140%;资产负债率从58%增长至68%,高于国际水平;带息负债率从44%攀升至56%(2014年);现金流动负债比率从17.2%骤降至7.2%(2014年),跌幅超过130%,而且所有指标还存在进一步恶化的趋势。债转股绝不搞“一刀切”,甄选标的是关键 债转股是企业债务重组的一种形式,也是债权人与债务人为妥善 解决不良债务的一种惯用方式,以时间换空间,让企业继续生产运营,以逐步偿还所欠债务或提升股权价值,相比于破产清算,可以让双方的利益尽可能最大化。而本次商业银行作为债权人,对不良债务实施债转股,因为受到各种政策法规的限制,以及涉及面广和影响力大,值得对此举进行认真分析和区别对待,绝不能认为是一般企业间的债务重组问题。我们认为,银行对不良资产直接债转股绝对不能搞“一刀切”,而是有甄别的选取,以便控制风险,基于此,我们首先要考虑以下两个问题,一是选什么企业?二是为什么选这些企业?就煤炭行业来说,我们认为银行直接债转股的对象会主要选择行业龙头企业或者地方龙头企业,主要原因包括:一是煤炭龙头企业基本上均属于国有企业,信用资质好且有政府背书,只是因为行业下行和历史包袱等问题导致一时现金流紧张,不能及时偿还债务;二是国务院下发的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中明确指出,“推进企业改革重组;鼓励大型煤炭企业兼并重组中小型企业,培育一批大型煤炭企业集团;力争单一煤炭企业生产规模全部达到300万吨/年以上”,龙头企业是本轮供给侧改革兼并重组的扮演者,也将成为本轮市场调整的最终存活者;三是银行债转股的最终目的不是持有股权,而是在保障自身利益的前提下,选择在未来某个适当时机将股权转让获取收益,最终达到不良资产的有效解决,龙头企业具有先进的企业管理和运营能力,是行业未来转好的最终受益者,银行持有的股权价值会大幅提升,也会成为最终的受益者。 关于投资策略及投资标的,应该选择受银行直接债转股带来利好的行业龙头企业或地方龙头企业,我们仍然继续推荐核心标的:神火股份、西山煤电、盘江股份、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源等。关于煤炭行业债务问题的相关内容,请参考我们近期将要发布的煤炭供给侧改革系列报告《煤炭供给侧改革之债务篇》,敬请期待。 |
