安琪酵母(35.180,0.00,0.00%)(600298) 业绩迎来拐点，利润分配亮眼：公司公布2015 年报，全年实现营收42.13亿元，同比增长15.3%，归母净利润2.8 亿元，同比增长90.3%，归母扣非净利润为2.44 亿元，增长117.5%；EPS 为0.85，符合预期。Q4 单季收入达11.48 亿元，净利润8616 万元，分别同比增长15.5%和263.5%。公司拟每10 股转增15 股派现金股利3 元，利润分配方案较为亮眼。2016 年公司收入目标区间为48.5 亿元-50 亿元，对应增速在15%-19%之间。 国内增长快速，海外依旧可期：分业务看，酵母及深加工业务实现收入33.77 亿元，增长12.8%，毛利率同比提升1.5pct 至32.3%；糖业收入1.22 亿元，增长较快同时，亏损同比大幅收窄。分地区看，国内和海外市场销售分别为28.6 亿元和13.2 亿元，国内市场增速（18.10%）总体快于海外（10.14%）。一方面酵母产业链下游不断衍生、餐饮回暖等因素促进YE 调味品需求等均促进国内市场需求增长，另一方面，公司国内产能领先，与乐思福、英联马利的竞争中有效扩大了市场份额及品牌优势。但海外业务盈利能力提升明显，在海外部分市场提价以及埃及工厂产能满负荷运行下，毛利率同比提升2.46pct 至17.06%。公司海外业务目前占比已达31.4%，在俄罗斯工厂逐步投产后，预计海外市场空间将持续打开。 净利率水平有望持续提升：公司整体净利率水平达7.56%，同比提升2.72pct，为2013 年以来最佳表现，主要系费用控制良好及所得税率大幅下降所致。销售/管理/财务费用率分别为11%/7.17%/2.84%，分别同比下降0.72/0.34/0.35pct；所得税率同比大幅下降至15.41%。预计在利率环境宽松、内部资源协调日趋合理之下，费用控制有望继续保持良好水平。目前国内寡头竞争格局有所向好，提价预期充分，加之糖蜜等原材料价格稳中有降，预计公司净利率有望持续提升，未来2-3 年达到10%可期待。 投资建议：我们预计2016-17 年EPS 分别为1.28/1.70，给予17 年26 倍PE，上调目标价至44.2 元，维持买入-A 评级。 风险提示：提价不达预期，糖蜜价格上涨等。 |
