| 结论与建议: 公司发布公告,2015年实现净利润16.25亿元,YOY+19%,折合ESP为2.48元,符合预期。单季度来看公司Q4实现净利润4.95亿元,YOY+11.94%,增速低于全年平均水平,主要原因为去年同期基期较高,另外2015年11月份产品提价在4Q尚未能体现所致,预计从20161Q开始随着渠道库存的消化,提价效果将会逐步体现,净利润增速将会有明显回升。公司同时公布拟每股派息0.8元,股息率1.74%。 公司2015年实现营业收入54.5亿元,营收增速YOY+35.94%。其中,阿胶及系列产品营收45.26亿元,YOY+26.19%(预计阿胶块同比增+25%,复方阿胶同比+50%,桃花姬同比增+40%)。净利润增速低于营收增速我们认为主要原因为:1、由于驴皮资源紧缺,成本压力继续影响公司毛利水平,报告期公司综合毛利率为64.61%,同比下降0.9个PP;2、由于公司加大了对重点产品的市场终端费用投入,导致当期销售费率达到23.43,同比上升4.69个PP。 公司兼具资源稀缺效应和品牌效应,提价化解成本压力:公司主导产品在2015年11月提价15%,调价后阿胶块出厂价将从2534元/kg提高到2914元/kg。若零售价同步调整,则终端零售价从3998元/kg提高到4598元/kg。公司产品品牌效应明显,提价后阿胶的日服用金额也仅为30元左右,不会对终端销售产生明显压力,通过提价有利于公司化解成本压力,保持毛利率稳定。 小分子阿胶上市,产品线更加丰富:小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收,具备“养血养颜养气色”的多重功效,同时如果用小分子阿胶替代传统阿胶,阿胶原料至少可减少一半,可实现单克阿胶价值翻番,产品从多个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新,长期值得重点关注。 携手爱之味,介入保健饮品领域:公司以自有资金投资3000万元,与爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司合资成立东润堂健康生技股份有限公司;幷计划以自有资金投资2550万元,与上述两家公司合资成立东润堂国际贸易股份有限公司。公司将借助于上述在健康饮品方面的经验介入保健饮品领域。此举有利于补充完善公司产品结构,通过已搭建的保健品快消平台,加速向滋补保健的大健康领域拓展。 盈利预计:预计公司2016/2017年实现净利润19.03亿元(YOY+17.11%)/23.11亿元(YOY+21.42%),EPS分别为2.91元/3.53元,对应PE分别为16倍/13倍,公司目前估值较低,考虑公司作为中药白马股,具有净资产收益率高,分红能力强等特征,随着国企改革推进有望进一步激活企业经营效率,给予“买入”投资建议,目标价55元,(对应2016年PE为19X)。 |
