江南水务(16.270,0.00,0.00%)(601199) 事件 公司拟与西藏禹泽投资管理有限公司、深圳华控赛格股份有限公司、四川环能德美科技股份有限公司、内 蒙古泰弘生态环境发展股份有限公司签订《禹泽环境产业基金合作框架协议》，基金总规模50亿元，首期 规模15亿元，其中公司出资2亿元，占首期出资比例13.33%，基金主要用于环保产业类项目投资。 我们的评论 成立PPP项目投资产业基金，对外扩张或提速。公司联手华控赛格、环能德美、内蒙古泰弘生态共同发起设立PPP项目投资运作的产业基金，基金总规模50亿元，首期规模15亿元，其中江南水务出资2亿元， 占首期出资比例13.33%。产业基金将投向华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP 项目以及环保技术研发、高端设备制造及环境监测评估机构的股权投资等。 借力华控赛格，或积极参与海绵城市建设。华控赛格子公司清控人居依托清华大学，提供海绵城市规划 咨询、工程建设、运营管理和投资的全产业链服务，项目资源和经验丰富，与迁安市、萍乡市、贵安 新区、池州市等第一批海绵城市建设试点开展合作。此次与华控赛格共同成立产业基金，公司或借助华 控赛格在海绵城市建设中的项目经验和资源，跨出江阴、积极参与到海绵城市建设中。 现有资产盈利能力突出，奠定股价安全边际：1)水务资产盈利能力突出，每年贡献稳定现金流，阶梯水价正式推行，增厚利润约1300万。2)工程业务快速增长：受益于管道工程增加以及水厂改造和绮山应 急备用水源工程项目，贡献增量收入。上述两部分业务已保证公司16-17年净利润25%复合增速。 改革红利释放，现金利用效率提高带来较大业绩弹性，开启价值重估空间。在国企改革浪潮和PPP大趋势之下，公司积极谋变，此次联手华控赛格、环能德美共同成立环保产业基金，我们预计公司外延扩张以 及竞标PPP项目或有突破。 国资委态度更为开明和积极：国企改革背景下，上层领导做大做强国企意愿强；15年江阴国资委换 届，新领导态度的转变是公司经营层面突破的基础； 管理层持股，国企机制理顺：15年6月25日，包括董事长在内的高管层以35.6元/股在二级市场增持公司66.57万股，耗资2400万元。此次增持是管理层主动性行为（非证监会行政强制），且是公 司上市以来首次在二级市场的增持行为，值得高度重视。9月实施限制性激励，授予53名激励对象 限制性股票228万股（授予价格为14.31元/股），覆盖大部分中高层。 开启价值重估之路：1)存量供水资产和工程业务已保证16-17年25%复合增速。2)现金使用效率提高 带来增量利润贡献，迎来业绩估值双击。公司目前在手现金14亿，以3:7杠杆测算，可撬动47亿工程 业务，贡献4.7亿净利润（假设10%净利率），再造一个江南水务。此外，外延扩张之路开启打开增长空 间，助于提升估值中枢。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润2.8、3.5、4.4亿，对应EPS分别为0.60、0.75、0.94元;公司目前市值70亿（在手现金14亿），对应20x16PE/16x17PE。 此次与华控赛格共同成立产业基金，公司或借助华控赛格在海绵城市建设中的项目经验和资源，跨出江阴、 积极参与到海绵城市建设中。我们预计在国企改革和PPP浪潮中，公司外延扩张将提速，迎来基本面拐 点，届时现金利用效率提高带来较大业绩弹性。参考环保行业目前30x16PE估值情况，我们给予公司 25x16PE,目标价19元，“买入”评级. |
