| 投资逻辑 并购广州易幻网络,进军游戏海外发行市场。宝通科技通过现金加股权的方式获得广州易幻网络70%的股权(1月28日公告,获证监会有条件通过),业绩承诺2016年、2017年、2018年净利润分别不低于1.55亿元、2.02亿元、2.62亿元。2014年我国自主研发移动网络游戏海外出口实际销售收入为12.73亿美元,同比增长366.39%,同时东南亚、印度、俄罗斯等海外游戏市场快速发展。宝通进军游戏海外发行市场是传统业务转型的重要布局。 易幻网络在游戏海外发行公司中市占率排名第二,并表后将大幅度提升宝通业绩。易幻发行的游戏《六龙御天》预计2016年将贡献约7亿流水。《天龙八部》2016年实现约1亿元流水。按照公司S级和A级产品规划,我们预测2016年、2017年公司S级和A级产品流水之和分别为12.8亿、18.1亿,我们假设S级和A级游戏产品占公司总流水的70%,则2016年、2017年公司总流水为18.25亿、25.86亿,按照11%的净利润率计算,预计2016年、2017年实现净利润约为2亿、2.8亿,归母净利润分别为1.05亿、1.96亿。 公司传统业务向总包服务转型,降低下游行业景气度下降对公司的影响。输送带综合信息服务市场,将成为公司传统业务未来业绩的增长点,目前国内输送机总长度为30万公里,检修以及备件更换的费用大约为80-90万/公里,国内输送带存量维护市场潜在空间为3000亿左右。我们预测2015年~2017年,输送带产品销售利润维持在7000万左右,总包业务利润约为500万,2400万,4800万,考虑到公司对宝通工程持股比例为57%,公司输送带业务归母净利润2015年~2017年约为7000万,7800万,1.1亿。 投资建议与估值 公司输送带业务贡献的EPS2015年~2017年分别为0.23元、0.27元、0.36元;易幻网络贡献EPS2016年、2017年分别为0.37元、0.65元,2016年不考虑并表时间备考EPS为0.49元。我们给予公司输送带业务2016年20倍PE;游戏海外发行业务方面,参考昆仑万维及同行业公司2016EPE,wind一致预期中位数为51倍,给予公司海外游戏发行业务50倍PE,目标价为30元。给予公司“买入”评级。 |
