“将计就计”——1月天量信贷你不可不知的五个问题 本文作者为国金证券分析师李治平。 首先，1 月信贷新增 2.51万亿，社融 3.42万亿，其增速和绝对量均创纪录，提振了风险偏好。我们认为既体现了商业银行早放早受益，也体现了综合政策管控下，其他投资渠道受限，资金进实体的方向。 一个额外的讨论是，为什么这次央行 不严格压缩，只能理解为，当前的经济金融形势也恰好需要、高层意会别折腾了，反正也…(看下面）。 其次，关于持续性，目前市场预期二月份至今的信贷增量仍然较高， 我们估计本轮信贷冲锋已基本结束，春节后增量锐减：市场化的企业信贷应当没有额外增量，储备的存量政府项目也应当基本释放完毕。 因此，1 月、2 月春节前是冲锋期，而 2月后半月、3 月份则是空档期。显性的看，2 月较高的数据在3 月上旬公布。 第三，投向方面主要还是政府项目。技术上看，我们习惯剔除噪音还原本质，激增的融资数据存在各类枝节因素，例如春节（且较早）导致的现金漏出增加 M1 贡献、外债转内债、债务需求迫切、乃至房地产链条对信贷的贡献等；但核心的增 量因素还是政府性质的相关项目突击投放，并且尚没有转化为实际动能（冬日淡季），体现为 M1持续数月较高。 第四，对实体的影响：一是有助于即期的总需求改善，因资金务实、 投资额上升。1、2月份是周期的极低谷，产出停滞，周期“略有小出清下小回升之义（3月初）”，因需求下降的没有供给侧快。 二是趋势方面，应该难以影响2季度中、后期的内生性经济运行趋势。若要改变，需要加大督查力度、促使 PPP、工程包落到实处，后续变化，我们将观察两会期间的政策进行甄别，否则维持原有判断。 八部委《关于金融支持工业稳增长调结构增强益的若干意见》将稳增长置于首位，并且提倡证券、保险对工业的支持，是前期重要方针的延续；但中国经济不缺政策、欠在落实。 第五，“宽信用、稳预期”之后怎么演变，例如2季度中后期？可能转变不为宽货币。无论是按照我们描述的重庆经济模式中的股权融资服务实体，还是国务院要求的显著提升直接融资占比，还是八部委的落实细则要求，均指向“宽直接”，融资政策必须直接有效，因此直接融资是支撑资产负债表的重头戏，抵御硬着陆风险。 关于双降的话题， 由于G20在即，汇率问题又成焦点，同时欧日的宽松窗口在3月，我们理解近期以稳为主较为恰当。(华尔街见闻) |
