| 较低的PB和PE是公司回购B股的动力。公司停牌时的A股、B股价格分别为20.52元人民币和11.81港元（除息后），2008年动态市盈率（以经营性收益计算）为20倍和10倍左右，其中B股的2008年市净率为1.4倍，考虑到正常的盈利和人民币对港币的汇率变化，2009年B股动态市净率可能会回落到1.1倍附近。 从公司的角度出发，在PB较低的情况下进行回购将有利于股东利益。 回购增厚EPS约3.4%，提升ROE约8%。以16港元价格回购1000万股B股计算，公司的每股收益将增厚3.4%左右，同时回购将减少股东权益1.44亿元，每股净资产降低约4.4%。上述两项结果叠加影响下ROE将会有8%左右的提升，2007年ROE约为26%，回购完成后将提高2个百分点至28%左右回购不会对公司经营和财务结构产生较大影响。2008年一季度报告显示公司的负债率为33%，账面尚存有3.8亿元现金和4.0亿元的交易性金融资产，同时公司经营性现金流情况不错，完全可以支持1.6亿港元的回购资金需求。 投资收益波动降低公司估值水平。2007年公司实现每股收益1.66元，但是55%的业绩来自于投资收益，而2008年一季度公司投资收益和公允价值变动为-2600万元左右，较2007年同期大幅下滑9700多万元，净利润同比下降60%。投资收益的不确定性是造成公司PE估值较低的重要原因，公司2008年PE估值22倍左右，与整个医药板块35倍的2008年动态PE比有相对的折让。 未来的发展有赖于营销改革和新产品推进。不论从改善财务数据，还是从增强投资者信心角度，回购都具有正面的影响。当然此次回购数量并不是很高，对每股收益的增厚有限，管理层只是希望通过回购来向市场表达积极的信号，公司未来的发展还需要看营销改革的效果和新产品的推进情况。前期公司对营销体系进行了重新架构，同时加强了对费用的控制，在降低费用方面取得了一定的成效。新产品中吉米沙星和艾普拉唑正在进行生产和销售上的准备，预计经过2~3年的市场开拓后带来较大的经济效益。 |
