| 我们认为，限售股获得预期内的流通权，不会带来新的抛售压力。原因如下： 大股东好当家集团此前在二级市场减持股份发生于08年1月份，当时股价位于16-18.5元之间，均价17.13元左右，共减持了1258万股，占公司总股本的1.98%。 从上次减持均价17.13元，到截至今日的收盘价10.34元，好当家股价已累计下跌了40%左右，减持收益大幅缩水导致进一步减持缺乏动力； 上次减持好当家股份的原因之一在于大股东缺乏流动性，而当时正处于集团对外收购水域等资产而急需资金的关键时期，目前，好当家集团已经将该项目揽入怀中，短期资金渴求并不强烈，而且集团的造纸业务在08年盈利及现金流状况上佳，能为好当家集团提供不时之需； 综上，我们认为，大股东好当家集团在10元附近进一步减持好当家股份的可能性甚微，市场用脚投票值得商榷。 今年3-5月份，威海、烟台等地区海参价格为130-140元/公斤，并未出现部分投资者预期中的大幅上涨，市场继而担心海参<A class=Blue1 title=行业 href="http://resource.stockstar.com/info2006/colnews.asp?id=20" target=_blank>行业</A>拐点是否已经到来。 在此，我们重申对海参行业的观点如下： 08年海参价格同平持平，但仍高于06年。08年4月15日至6月15日是海参春天捕捞季节，今年威海及烟台地区的海参价格平均为130-140元/公斤，与07年的135－140元/公斤持平，但仍高于06年的110-120元； 海参价格没有上涨的原因在于两点：一是现在仍是淡季，价格参考意义不大，二是去年涨幅太大使得今年价格以平稳为主，08年再度大涨的可能性不大。 其一，就季节性因素而言，由于秋参价格多数情况下均高于春参，而销售也主要集中在秋冬季节（冬季进补、节日效应等），因此每年春天淡季的海参销售价格参考意义不及秋天。如2007年春，海参价格仅同比上涨18%，而全年大涨31％，用春天的价格来判断全年的价格缺乏可行性； 其二，经过07年价格大幅上涨之后，08年海参价格将以稳定为主，我们基于此前行业高景气仍将持续的观点（详见08年4月17日《好当家投资价值分析报告：新增海域底播海参之盈利分析》），认为08年海参价格涨跌幅度都非常有限，在－10%～10%之间。 通过持续跟踪，我们预计好当家的基本面或有新变化： 好当家08、09业绩增长主要来是内涵式增长，由于前几年投苗量的大幅增长带来销量上升，及海参行业景气提升带来的售价提升，均是好当家业绩增长引擎。 公司2010年后的业绩增长最主要是外延式扩张，即新增海域（共20万亩，其中近9万亩可养海参）进入盈利收获期，但这一前提是09年春公司能成功进行大面积的底播投苗。 目前，制约公司投苗进度的核心因素为资金，而这又取决于再融资进度，具有一定的不确定性，对此，公司可能采取的做法是：将集团现有的港口水域注入到上市公司，改变用途为养殖海参和海蜇。 我们认为这一养殖模式与公司现有的新大湾的围堰养殖海参模式相同，技术、管理均不存在大的风险，因为省却了人工造礁等环节，因此改造成本大幅下降，按照公司既有财务结构，通过银行举债等方式就不难达成此目的。 我们预计，如果改造成功，将新增海参养殖面积近2万亩，相当于好当家目前3万亩存量养殖规模基础上扩张67%。由于水域条件优越，因此养殖技术参数（包括养殖周期、成活率等）都与原来新大湾相差不大。 实施该项目的障碍在于港口使用权变更为养殖使用证，即政府是否会允许项目用途变更为海水养殖。如果最终未能汝成，那么好当家只不过暂失了这么一次外延式扩张的机会而已，原计划的20万亩海域中9万亩底播养殖海参的计划不会有变。 如果好当家集团能成功促成此事，基于同业禁止的判断，那么向上市公司注入是唯一选择，好当家在2010年之前的增长可能会超过我们的预期。我们静候佳音！ 08年中期EPS预计在0.159元左右，全年0.405元，好当家目前动态PE已具备较大吸引力，我们建议加大配置。 按好当家目前股价10.34元，对应08、09、10年PE分别为25.5、17.7、7.9倍，估值吸引力显著增强； 好当家业绩成长性良好，尤其是2010年以后增长动力强劲。公司对应08、09、10年的PE/G分别为0.93、0.40、0.06倍； 08年中期，我们预计好当家净利润将增长10%以上，达到1亿元以上，对应08年中期EPS为0.159元左右；预计全年EPS在0.405元，同比增长27.42%； 全年业绩增长快于上半年的原因在于海参销售主要集中在下半年，季节性因素非常明显； 目前，沪深300指数08年平均PE为21-22倍，好当家作为我国海参养殖行业的龙头，及海参消费高景气的最大受益者，其估值水平理应高于强周期的投资品蓝筹股，而目前双方估值已经接近，这说明配置好当家拥有更高的相对收益； 综上，我们建议在10元附近战略性增持好当家股份，越跌越买。 |
