周科竞：注册制存在一个技术难点 注册制的诸多好处已经被投资者充分了解，但其中似乎还有一个不太好解决的问题，就是假如太多的公司都想上市招股，因投机因素，投资者的认购热情又非常踊跃，全部上市恐引起大盘失血，若限制发行又有非市场化的嫌疑。 注册制快来了，看起来很美，但诸多细节还需要认真推敲，美国股市实行备案制，但人家一年也上市不了几只新股，这倒不是说人家的公司不愿意上市，而是美国的投资者对上市公司的要求非常苛刻，人家的投资者愿意给上市时间较长的老股票较高估值，对于新股都比较谨慎；咱们A股则不同，咱们喜新厌旧，假如老股给出20倍市盈率，那么新股很可能会达到30倍甚至40倍。这就是差别，于是人家的备案制可以顺利实行，咱们要是直接一夜之间变为注册制，肯定要出很多问题。 最需要解决的就是想上市的企业太多，现在很多公司老板都希望自己的企业能够上市，能够获得直接融资是一方面，把自己的股权变得更加值钱也是很重要的。只要公司上市了，卖出股票就能获得巨量现金，就算不卖股票，把股权质押给银行也能获得比非上市企业更多的融资额。 于是，一旦注册制说不用经过发审委的核准，必然会有数千家甚至上万家公司申请上市，这么多的新公司上市，说对二级市场没有压力肯定是假的。新股上市的速度必须要让二级市场能够承受，否则就是杀鸡取卵的行为。 可是已经注册制了，就不能使用各种指标、门槛来限制企业发行新股。纯粹让投资者自己分辨公司优劣，现在的A股投资者还不具备这个水平，想让投资者短期内具备这种能力，也是一种苛求。可行的办法只有两个，一是用血淋淋的教训让投资者学会放弃质地不佳的公司，二是用时间来阻止一部分效益不好的企业上市。 怎么叫用时间阻止？即注册制允许所有申请上市的企业发行新股，但是却明确表示不让它们马上上市，而是先让它们在一个一级半市场交易，交易所每个月观察一级半市场交易的股票，根据换手率、成交价格、股票集中度等几个方面考核，选择换手率适度、成交价格相对稳定、交易价格持续高于发行价格交易、持股投资者数量较多、没有被少数大户控制的股票登陆二级市场上市交易。如此一来，通过注册制发行的新股虽然很多，但只有真正得到投资者认可的股票才能尽早上市，其他股票要等到自己的综合排名进入前面才能上市交易，当然有些公司可能等不到上市已经出现经营困难。 注册制是资本市场发展的必由之路，但对于尚不成熟的A股市场，确实有很多困难需要解决，这些可以理解为注册制的软件问题。(北.京.商.报) |
