| ◆氧化铝生产成本大幅上升，下调未来盈利预测： 公司召开2008年分析师交流会，就公司2008年1-4月份经营状况进行了介绍。公司介绍，当前公司氧化铝和电解铝生产成本上升明显，尤其是氧化铝生产所需的铝土矿、纯碱、重油等原辅料同比大幅上涨。2008年1-4月份，公司氧化铝生产成本同比上升23.29%，超出我们先前预期。根据最新预测，我们预计2008年全年公司氧化铝生产成本同比上升15%左右。就此，我们下调公司2008-2009年的盈利预测。 ◆产能扩张步伐放缓，成本控制成为工作重点： 当前公司经营策略清晰，未来2年内将着力成本控制，不再计划大规模产能扩张。公司是当前国内铝土矿资源最为丰富的企业，但是铝土矿自给率仅在35%，未来公司将着力拓展铝土矿山的开发建设，在2010年底前争取将自给率提升至70%，实现氧化铝生产成本的根本性控制。电解铝方面，当前生产所需的电力供应以网电为主。在国内煤炭价格持续上涨而电价未能同步上涨的背景下，公司电价未来进一步上调并无悬念。对此，公司将通过各种方式，提升自备电厂、直供电的比例，最大程度上降低电力供应成本。 ◆行业周期低位运行，业绩拐点还待2009年下半年： 在全球宏观经济走弱和通胀压力持续的背景下，包括铝在内的基本金属消费增长料将下滑。根据我们的统计，未来2年内中国电解铝和氧化铝行业的产能增长仍会保持较高水平，而在能源价格持续上涨的背景下，电解铝生产成本也将稳步提升。未来2年内，国内原铝价格走势呈现区间震荡走势，主要运行区间在18500-19500元/吨。从生产规模来看，未来2年公司产能增长放缓，海外项目的投产周期也大都在2010年以后。在行业运行周期和公司项目建设的共同作用下，公司业绩增长有望在2009年下半年出现拐点。 ◆估值溢价得到充分体现，维持"中性"的投资评级： 作为国内铝行业的龙头企业，公司在资源扩张和一体化经营模式等方面存在明显的竞争优势，市场也给予了公司较高的估值溢价。考虑到当前行业平均估值水平、行业运行周期和公司未来业绩的成长性，我们认为公司合理的动态市盈率为2008年25x和2009年20x左右。根据我们最新的盈利预测，公司未来6个月的目标价值为16元左右，维持先前"中性"的投资评级。 |
