| <B>出售CDMA网络及换股吸收合并网通</B> 以总价1100亿元向电信出售C网，其中联通红筹以438亿元向中国电信上市公司出售CDMA网络业务，与我们的预测非常接近，我们认为交易价格基本合理。联通红筹溢价3%换股吸收合并网通，交易价格也相对合理，价格对网通股东较为合算。正常推测年内3G牌照定会发放四季度就可能开始3G网络建设如果顺利，3G牌照最早有可能在10月份就正式发放，4季度新联通和新电信的3G网络建设就可能开始。 <B>未来最大机会在WCDMA风险则来自竞争加剧及与网通整合</B> 重组以后，新联通机会与风险并存，今后一段时期，有可能会出现因竞争带来的用户ARPU值下降、运营商利润率有所下降的情况，同时为了长期竞争的需要，运营商短期投资加大也将为新联通短期业绩带来一定负面影响。与网通整合也是对公司的一大考验。 但由于获得了WCDMA这一全球最主流的3G标准，在3G时代，公司的机会应大于风险，如果能够充分抓住这一历史性机遇，则将借WCDMA崛起，3-5年以后，公司有可能进入发展的黄金期。 <B>维持"中性"评级关注波段性机会</B> 我们认为新联通的合理估值水平理应较重组前有所上升。按08年30倍PE估值为9.80元，按08年3倍PB估值为10.86元(此水平仅为07年移动的55%)。综合考虑PE和PB估值，我们给出联通A股10.33元的目标价，继续维持"中性"评级。但建议特别关注在重组过程中存在的波段性投资机会。 |
