瑞康医药:公立医院的综合服务商,器械全国化与移动医疗进展超预期 类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-11-24 公立医院综合服务商新模式成型,战略定位大大提升市值空间。公立医院在政府强制药品零差率和医保总额预付制度推广下,利润表结构的改变将产生新的服务需求和新的产业机会,也会有部分公立医院选择与民营资本合作,我们认为,瑞康定位为公立医院综合服务商,适时介入医疗服务领域,公司已经为公立医院的需求改变做好了充分准备,有望成为医改深化最为受益的企业主体。公司业务已经从单纯的区域性药品直销升级为公立医院的综合服务商,未来业务将涵盖药品配送、器械配送、药房托管、GPO、PBM、移动医疗等,每项新增业务都依托于现有的医院销售网络,都切中医改中公立医院的新增服务需求,未来市值空间大大提升。 器械业务:山东省内商业模式成熟,借力资本全国化扩张。公司器械业务起步于2012年,经过三年不断摸索,公司已经建立起一套器械销售的有效管理方法并电子化,省内器械业务不断上规模。公司器械业务处于从省内向全国化扩张的加速阶段,发展阶段类似于国药控股药品销售全国化扩张的2007~2008年。政府不断收紧的税收核查,器械配送GSP 新规的推广,省级器械耗材招标的试行,均为器械销售领域的资源、渠道整合提供了极为有利的产业环境。公司借力资本推动全国化扩张,预计2016年内将完成上海、北京、广东、湖南等20省份的战略布点,初步建立器械全国化的战略雏形。公司将对各省被并购企业进行管理、资金、代理权等多方面支持,在做大做强已有器械业务产品线的同时,以被并购企业作为桥头堡,展开对所在省内器械配送业务的全面整合。 移动医疗:业务模式最接地气,预计2016年将实现重大突破。2015年上半年,公司先后斥资对旺云、鼎丞、沛合和同邦等四家企业实施了收购,瑞康结合自身在医药产业内二十年积淀,形成了瑞康富有特色的新型业务布局。我们认为,作为行业内企业,瑞康对医生、医院、医保和监管部门均有非常深厚的理解,也最能协调几者的关系和利益,因而业务模式也最接地气,可落地性最强。我们预计,2016年公司PBM 系统将在全国几十家影响力最大的三甲医院率先取得突破。公司在GPO、PBM、TPA、HIS 等领域的整体化布局,也将在2016年获得快速落地,实现重大突破。 省内业务:2016上半年平稳增长可期,下半年或受益招标加速增长。预计2016年上半年山东省内药品业务收入保持25%增长。山东省于11月18日对新一轮药品招标政策公开征求意见,我们预计新一轮大标将于2016年上半年完成。每轮招标均是医院进行新的配送商遴选的关键时点,瑞康凭借全省最为完整的网络布局,我们预计将赢得更多供应商和医院的支持,预计药品配送业务将于2016年下半年收入增长提速。山东省内第二轮高值耗材招标正在进行中,有利于规范的大型配送企业,我们预计山东省内器械业务仍将保持高速增长。 我们认为瑞康当前发展阶段和业务结构不适用传统估值方法:器械配送处于加速全国化阶段,理应享受高估值;移动医疗应参照万达、卫宁、海虹的市值,三家公司市值均在200~300亿之间。我们维持2015-2017年每股收益0.44元、0.99元、1.36元,同比增长35%、126%、37%,12个月目标价72元,维持买入评级。 |
