公司是国内特种申机领先企业，拟以 29.1 亿收购九龙汽车 100%股权(已完成 32.65%)。公司外延并购力度，协同效应显着，我们看好公司未来发展。 投资要点： 九龙为新能源客车的领军车企，联手江特，增长潜力巨大。 公司新能源汽车车型有 E6/E7/E8/E66， 截至 10 月，公司新能源汽车产销量已达 4,465 辆(主要车型补贴为 30 万/辆) . 1。明年将推出 C6/F6/E4.4，形成覆盖商务用车、政府公车、与用车、物流车的产品体系。 2。在成本控制方面，公司将自制集成核心零部件(包括 BMS、申池 PACK、主/辅申机控制器、高压配申盒) ，明年投产，可降低成本 1 万/辆；公司明年将不 LG 合作，进一步降低申池成本。 3。市场拓展方面，公司通过不地方企业合作(如北汽新能源、云南航天、山东中通、广东宏远)以及主动放弃地方补贴而打入地方市场；依靠江特，打入江西市场，如旅游景区。 4。市场竞争方面，公司累计 5 万辆传统车投放市场，品牌口碑效应显着；不竞争对手相比，公司在新能源汽车布局早，推广力度大。 5。公司目前订单饱满，今年将实现新能源汽车产销 5,000 辆，明年完成 1 万辆，公司保守估计(不考虑地补)完成 2015-2017 业绩承诺 2 亿/2.5 亿/3 亿无压力。 江特本部新能源汽车电机和碳酸锂支撑业绩增长，整车制造看点足。 1。公司拥有宜春市 2/3 的锂矿资源开采权，明年产能可达 100 万吨，可提炼 5 万吨锂云母，满足 5,000 吨的碳酸锂生产。 目前碳酸锂产能 2,000 吨，明年下半年8,000 吨产能释放，按照 6 万/吨，明年可贡献 2 亿收入。 2。公司新能源汽车申机增长迅速，70%产品销售至上海大郡，今年营收可达 1 亿。 3。公司整车制造基地江特申动车以代步车为主，正在甲请申动乘用车生产牌照；宜春客车以生产公交大巴为主，产能 3,000-5,000 辆，预计明年建成投产，抢占江西市场。 给予强烈推荐评级。 假设明年增发完成(增发 2.33 亿股) ，且米格和九龙并表，预测公司 15-17 的 EPS 分别为 0.05/0.35/0.48 元，对应的 PE 为371/49/35 倍。我们给予明年 57 倍的 PE，对应目标价为 20 元，强烈推荐。 风险提示：新能源汽车推广不达预期，碳酸锂产量不达预期。 |
