| SHARE N次方--2016年申万A股投资策略观点概要 申万宏源研究部门昨日发布2016年A股投资策略观点概要"SHARE N次方"，本期投资提示全文如下： 全球找不到新的增长点，包容是"唯一解"：巴黎恐怖袭击使得世界又一次站在了岔路口，一边也许是战争，另一边则是联动、包容、大同的国际政治经济新格局，这也是我们"SHARE N 次方"的主旨。习主席将 2016 年杭州 G20 峰会的主题确定为"构建创新、活动、联动、包容的世界经济"，为徘徊中的世界指明了正确的方向，这展示了中国人的战略自信。全球大同，世界各国产业链垂直分工，唇亡齿寒。在全球都找不到新增长点的情况下，美国经济虽依然占优，但一骑绝尘的概率不大。所以 2016 年出现美联储连续加息，其他国家货币宽松进程受阻的概率不大。更可能的情况是美联储"一次性"加息，并继续进行常态化的预期管理。而人民币纳入 SDR，雄厚的外汇储备，无疑为中国提供额外的腾挪空间。 宽松的流动性去哪儿了？企业盈利难逃下行压力，但仍有结构性亮点：2013 年下半年以来，中长期贷款增速与投资增速长期背离，宽松的流动性去哪儿了？借新还旧是一个重要的去向，在投资回报率（ROIC）下滑速度快于融资成本的背景下，信用风险系统爆发是 2016 年必须重视的小概率的大风险。而宽松的流动性涌入服务业是另一个重要去向，经济转型正在进行。 2016 年 A 股总体盈利难逃下行压力，结构上新经济仍明显占优。乐观、中性、悲观情景假设下全部 A 股净利润增速预测分别为 7%、1%、-6%，非金融服务分别为 14%、5%、-5%。关注利率下行带动财务费用下降的滞后效应，2015 年 4 次降息，有望在 2016 年提高非金融服务企业盈利 430 亿元，约占 2014 年净利润的 2%。另外，"十三五"规划落实，地方政府和民间资本活力有望被唤醒。 "钱多+资产荒"已成为市场的主流认识，破解之道唯有多元：我们认为"资产荒"是在利率下行，刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构对低风险高收益的固定收益类资产需求得不到满足的情况。实体经济回报率下行是资产荒根本原因。破解资产荒需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，使得负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解，在资产端提高风险偏好，进行多元资产配置是必行之举。优先股、资产证券化、权益一级市场、不良资产处置，以及港股和 B 股实施股东主义的投资机会都有望受到追捧。A 股作为大类资产配置的重要环节，部分资产配置机构突破"理性人"假设，遵循行为金融规律，提高风险偏好加配 A 股的情况也正在或者将要发生，高股息板块可能率先受益。大类资产配置格局对 A 股有利，如果改革和创新进程配合，在最乐观的情况下，"慢牛"可能已经逐步到来。 A 股的 2016 年：跳一场市场与改革预期的交谊舞，中性假设下，上证综指至少摸高至 4000点。2016 年有 3 件确定的事情：(1) "钱多+资产荒"有助于维持高估值中枢，很难出现新经济估值回落至熊市假设的情况；但最高风险偏好的配资被行政手段限制，新经济估值重回新高的概率同样较低。(2) 市场预期的变化快于改革进度，改革切实推进但仍不及预期的情况依然可能出现，阶段性震荡可能难以避免。(3) 一季度 2016 年两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行；随后市场在融资压力、大非减持压力之下，可能震荡加剧，预计下半年 G20 杭州峰会时间附近市场仍有一次上行的机会。全年看，上证指数波动区间(4750，3050)，创业板指波动区间(4250，2250)，波动幅度仍然比较大，而在概率最大的中性情景假设下，上证综指至少将摸高 4000点，创业板指触及 3550 点。 靡革匪因，靡故匪新，2016 年可能又是一个"平行世界"。没有什么革新不讲继承，没有什么旧事物毫无新意。创新是十三五规划第一理念，2016 年寻找新经济中高景气的子行业依然能够贡献超额收益，而 2016 年下半年可能出现的战略新兴板将再次点燃新经济的投资热潮。随着转型经济在资本市场的几何级数反应(N 次方)，新经济行业的市值占比可能突破海外资本市场历史占比，达到前所未有的高度。2016 年传统经济投资可能从高股息和转型跨界开始，以 MSCI、深港通等 A 股国际化事件为催化剂，以部分资产配置机构增量资金进场为契机，所以 2016 年 A 股可能又是一个"平行世界"，在传统领域仍将看到大量"跨界成长"，我们很可能在春季躁动中也将看到传统行业大市值股票的表现机会。 SHARE N：共享 N 次方。通观全年，高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向，我们强烈推荐高景气的 SHAREN 组合--Sports：体育；Health Care：医疗服务；Avant-tech：前卫科技；Recreation：休闲娱乐；Education：教育；New Energy：新能源。2016 年，尊重平行世界的格局的同时，积极配置 SHAREN 组合，分享中国经济转型创新的红利。另外，直接受益于金融改革的创投，以及有望切实落地的国企改革也是 2016年重要的战略配置。(华尔街见闻 储芸) |
