浪里淘沙三维度精选员工持股计划 申万重点荐10股 A股员工持股计划概述。（1）员工持股计划的的定义、类型与实施目的：第一，员工持股计划（ESOP）是指上市公司根据员工意愿，通过合法方式使员工获得本公司股票并长期持有，股份权益按照约定分配给员工的制度安排。第二，ESOP计划有多种分类方式。按照股票来源不同，主要分为二级市场购买（包括竞价交易、大宗交易、协议转让）和非公开发行两种。第三，国外经验表明员工持股计划能显著提升公司治理水平和竞争力。（2）政策助力A股员工持股计划加速推进，在政策管制放松和加速推进下，A股发布实施员工持股计划的公司数目出现井喷。（3）民营企业最爱实施ESOP计划。第一，从公司属性来看，发布ESOP计划草案的公司中82%都是民营企业。第二，从板块属性来看，发布ESOP计划草案的公司中主要分布在中小创业板。这与中小创业板民营企业多有关系。第三，从行业属性来看，发布ESOP计划草案的公司以电子、计算机、医药生物等新经济行业为主。 他山之石：员工持股计划在美国成效显著。（1）员工持股已成为海外成熟市场常见的资本运作方式，美国ESOPAssociation的数据表明，截止至2000年底，美国ESOP涉及的资产总值已经超过了5000亿美元，约占美国公司总净值的4%。ESOP在美国盛行的原因和政策的支持是密不可分的，欧洲、北美和亚洲一些资本市场较发达的国家和地区的ESOP也借鉴美国的经验逐步发展成熟。（2）美国市场实施员工持股计划后公司经营效率提升明显；（3）美国市场实施员工持股计划的公司超额收益明显，例如1992-1997年间，员工持股(EOI)指数上涨了193%，而同期道琼斯指数只上涨了145%，标准普尔上涨了140%。2002年美国员工持股基金也研究了199Q1-1999Q4的指数表现，发现1995-1999年间EOI等权重指数及EOI市值加权指数的涨幅远远高于标普其他指数，可见实施员工持股计划的公司超额收益明显。 A股市场员工持股计划同样存在正向效应。（1）我国A股市场发布或者已实施员工持股计划的公司超额收益显著。我们以wind员工持股指数测算员工持股板块表现，去年7月至今员工持股指数已经取得了136%的涨幅，远高于同期wind全A指数、上证综指和创业板指89%、67%、79%的涨跌幅。（2）同时我们还发现在单边下跌或者震荡市中，员工持股计划往往能充当安全垫的作用。一旦市场行情好转带动大盘回暖，受前期错杀等因素影响，员工持股板块公司反弹幅度往往也强于大盘指数。例如6月18-7月8号股灾期间，wind员工持股指数下跌37%，而同期wind全A指数下跌39%。8月26号降准降息至今，wind员工持股指数上涨23%，而同期wind全A指数仅上涨16%。 浪里淘沙，掘金ESOP计划中的投资机会。（1）投资策略之一：把握关键时点；第一，草案公布：对股价刺激最明显，对于二级市场购买类型而言，草案公布日前有两段时间能取得不错的涨幅，一段是T-7到T-3日之间，另一段是T到T+30之间，后一段能分别取得12%、9%的绝对收益和超额收益，且从T日开始，上涨趋势特别明显。草案公布对非公开发行类型股价刺激更加明显。第二，股东大会通过：对股价刺激衰减。股东大会决议日相比草案公布日，对股价也有刺激作用，但影响偏弱。第三，二级市场购买完成：超额收益只在一瞬间。（2）投资策略之二：从高管认购比例、股票来源、杠杆比例三维度综合筛选：高管认购比例大于50%、股票来源是非公开发行、资金来源中杠杆比例高的公司表现好。（3）投资策略之三：关注跌破持股成本价标的。（4）员工持股计划综合筛选：员工持股计划综合筛选：我们用高管认购比例是否大于50%、杠杆比例是否大于2、收盘价较员工持股价是否折价20%以上、股票来源是否是非公开发行、13、14和15H1收入/净利润增速是否均大于10%、PE是否位于2011年以来后1/3位置、是否是国企、各细分行业分析师的主观判断这几项，对公布或实施员工持股计划的公司进行打分，筛选后重点推荐利亚德、网宿科技、长信科技、国星光电、安科生物、紫光股份、海格通信、启明星辰、特锐德、欧菲光。（申万宏源） |
