壮志犹存， 再次出手海外并购 此次海外收购是继上半年收购拜耳全球血糖仪业务失败后的又一次积极尝试。公司在前期的境外并购(华广生技、拜耳血糖业务)过程中并不顺利，所以资本市场部分投资者对公司的此次并购持观望态度。我们认为：首先，公司此次并购方式及并购目标设置合理(拟收购标的的体量不像拜耳全球血糖业务那么惊人)，符合三诺全球化战略，并与三诺当前的能力相匹配。此外，经历华广、拜耳两次海外并购后，公司在海外的并购及资本运作能力得到了锻炼，加之并购标的定位合理，此次并购顺利进行将是大概率事件。 并购尼普洛，横向上利于公司在世界范围内进一步扩张 拟收购的尼普洛(美国)诊断为世界第 6 大血糖系统供应商，在美国市场占有率排名第 3，年销售血糖仪约 260 万台，销售配套试条约 10 亿条。在销售范围方面，尼普洛(美国)的产品通过自身及母公司尼普洛集团销售至全世界 80 多个国家和地区。尼普洛(美国)拥有丰富产品线，其中包括多款高端血糖仪(配试条)、丰富的糖尿病相关的辅助护理产品， 所有产品均通过了美国 FDA 认证。 我们认为： 此次交易若仅从净利润和市盈率的角度对估值进行评价是有失偏颇的。此次并购成功后，或将从六个方面与三诺生物现有业务及品牌形成强大的协同效应。 并购尼普洛，纵向上利于公司在国内整合糖尿病慢病管理资源 尼普洛(美国)前期的胰岛素泵及动态血糖监测系统项目有望重新开启。相比自己研发的不确定性，三诺生物有望快速获得上述两项高端技术。当三诺生物获得高中低档家用血糖监测系统、辅助护理产品、院内血糖管理系统、胰岛素泵等系列产品，届时三诺生物将具备成为糖尿病管理资源整合者的雏形。一句话概括三诺生物国内业务未来发展的看点：短期看院内血糖管理系统的铺开，中长期看国内糖尿病垂直管理生态系统的构建。 盈利预测与估值评级 短期销售及管理费用的快速增长拖累了当期业绩，适当调低公司短期盈利预期， 不考虑此次并购的影响， 预计 15-17 年 EPS 分别为 0.73 元/0.91元/1.12 元，对应 PE 分别为 53/43/34 倍。中长期坚定看好公司对医院渠道血糖监测系统的布局及全球化战略的实质性推进，维持“买入”评级。 风险提示 海外并购存在不确定性；医院血糖仪推广低于预期；“三费”继续提升。 |
