华泰“二胎政策”解读：千亿级消费市场可期（附股） 中共十八届五中全会审议10月29日通过十三五规划建议，将全面实施二胎政策。这是继十八届三中全会决定实施“单独二孩”政策之后的又一次人口政策调整。 华泰证券研究所29日晚间电话会议，对“普遍二胎政策”解读做了全面解读，观点如下： 宏观：“全面二孩”会带来最多每年500-600万新增人口和千亿消费市场。根据中国社科院的一项研究成果，如果每年新增出生人口600万左右，那么将拉动1千亿左右的消费市场。 策略：“八主线”望受益于新增新生儿消费需求：母婴医疗；儿童用药；奶粉业；母婴生活用品；玩具行业； 婴幼儿教育；儿童服饰；MPV汽车。 地产：二胎放开和老龄化应对，弹性最大的均为一线城市。特别以北京为首，包括首开股份、京投银泰；其次为上海，看好相关区域布局公司。 纺织服装：“全面二孩”政策放开将直接带来婴童人数的扩容，同时叠加中高端婴幼儿用品品牌消费需求的扩大，童装行业的增长中枢将抬升至15%—20%，预计到2017年童装市场容量将达到2541亿元。重点推荐森马服饰。 医药：将在原来每年1500-1600新生儿的基础上每年增加500-600万左右的，对医药行业的儿童相关行业产生较大的影响，推荐相关投资标的康芝药业、亚宝药业等。 汽车：单位家庭人口数量增加，适合多人乘坐的7座SUV和MPV需求将出现快速增长。江淮汽车MPV和江铃汽车的SUV的盈利弹性最大。（华泰证券研究所） 会议实录 【宏观 张晶】 “全面二孩”政策实施的背景第一，“单独二孩”生育意愿低于预期。2014年我国出生人口1687万人，比2013年增加71万人次，远远低于此前卫计委估计的新增100-200多万人次；第二，中国目前的总和生育率只有1.4个，远远低于实现人口平稳增长的更替总和生育率2.1，非常接近国际上公认的1.3个的低生育率陷阱；第三，人口老龄化问题严重，我们发现中国如果不改变生育政策，抚养比将单调上升。 “全面二孩”会带来最多每年500-600万新增人口和千亿消费市场。之前有研究认为“全面二孩”将带来每年最高1000万的新增人口，但是根据我们测算，每年增加的出生人口估计最高在500万~600万，加上目前1600万左右的年出生人口，年出生人口峰值在2200万左右，峰值总和生育率有1.9~2.1。根据中国社科院的一项研究成果，中国父母把孩子带大到16岁的抚养总成本平均已达25万元，平均每年的花费就是1.6万。如果每年新增出生人口600万左右，那么将拉动1千亿左右的消费市场。 【策略 薛鹤翔】 十八届五中全会公报提出，将全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，积极开展应对人口老龄化行动。“八主线”望受益于新增新生儿消费需求：母婴医疗（戴维医疗、宝莱特、理邦仪器）；儿童用药（康芝药业、山大华特、 济川药业、亚宝药业、葵花药业、健民集团）；奶粉业（贝因美、西部牧业、伊利股份、三元股份）；母婴生活用品（ 卫星石化、江南高纤、中顺洁柔）；玩具行业（奥飞动漫、邦宝益智、高乐股份、群兴玩具、骅威股份、互动娱乐）； 婴幼儿教育（海伦钢琴、珠江钢琴、全通教育）；儿童服饰（金发拉比、森马服饰）；MPV汽车（江淮汽车）。 一、 十八届五中全会公报全面放开二胎十八届五中全会提出，将全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，积极开展应对人口老龄化行动。在人口红利消失、 经济增长乏力的大背景下，2014年“单独二胎”政策对生育率提振效果并不明显，通过“全面二胎”应对人口老龄化具有紧迫性。 二、“八主线”望受益：母婴医疗、儿童用药、奶粉、母婴生活用品、玩具、婴幼儿教育、儿童服饰、MPV汽车若全面开放二胎得以实施，预计每年将有可能新增生育新生儿100-200万人，新增生育10%左右，2018年新生儿有望超 2000万人。短期内将直接刺激母婴医疗、儿童用药、奶粉、母婴生活用品、玩具、婴幼儿教育、儿童服饰、MPV汽车等消 费需求。长期内，将为整个经济提供劳动力供给，提高潜在经济增长动力。 三、“八主线”受益标的梳理按照主题相关度和相关业务营收占比，建议关注如下标的：母婴医疗（戴维医疗、宝莱特、理邦仪器）；儿童用药（康 芝药业、山大华特、济川药业、亚宝药业、葵花药业、健民集团）；奶粉业（贝因美、西部牧业、伊利股份、三元股份 ）；母婴生活用品（卫星石化、江南高纤、中顺洁柔）；玩具行业（奥飞动漫、邦宝益智、高乐股份、群兴玩具、骅威 股份、互动娱乐）；婴幼儿教育（海伦钢琴、珠江钢琴、全通教育）；儿童服饰（金发拉比、森马服饰）；MPV汽车（江淮汽车）。 【地产 谢皓宇】 事件：10月26至29日晚，中共中央召开十八届五次会议，发布了十三五规划，其中，对房地产行业的重大事件包括：1）全面放开二胎；2）积极应对老龄化；3）加快户籍城镇化率。 影响：1、二胎放开，新一轮婴儿潮影响更重。1）当前20~40岁年龄段组成的家庭具有二胎需求，假设全部生育二胎，且不考虑新增结婚人口，当前总计约1.2亿户的城镇家庭，带来1.2亿的新增小孩，按照30平方米的需求，则为36亿平方米，而这将在短期内集中兑现。2）按照15~19岁的人口在未来5年逐步进入生育期，则每年新增适龄生育户数为456万户，再假设未来的家庭也都养育2个小孩，则相比于过去，每年的增量需求为1.4亿平方米。从以上两个数据对比可以看出，相比于当前12亿平方米的年销量，依靠新增家庭带来的需求贡献（1.4亿平方米）非常有限，而增量完全来自于有需求的家庭集中释放（36亿平方米），在当前已经经历了两次婴儿潮而被逐渐抹平的背景下，带来新一轮热潮。 2、老龄化现在不是问题，数据老而国家不老。按照65岁以上老人占比，中国目前为9%，已经进入老龄社会，然而，和其他老龄社会国家有所不同的是，20~30岁人口占比达到16.9%，超过了30~40岁的14.6%，也就意味着，在未来10年中，产出效率最高的人群数量将继续增加，整体呈现数据老、但国家不老的状态……同时，按照当前65岁老人倒推，也即出生在1950年以前，考虑到中国过去百年的大通胀，当前退休老人暂无养老支付能力，大多为居家养老，所以，寻找合适的“盈利模式”较为困难。 3、加快户籍城镇化率，已经在此前的居住证放开政策中得以体现。中国的户籍制度管控的是人口流动，因为户籍卡住了城市的资源获取，在放开居住证申请之后户籍城镇化率的提升变得相对不重要。同时，由于经济转型带来的人口流动，户籍管控是对其进行了加强控制，所以最终户籍城镇化率提升的目的是解决资源获取难度问题，在当前城镇化率减速的背景下影响有限。 4、看好一线城市的机会。二胎放开和老龄化应对，弹性最大的均为一线城市，前者为在供给缺失下的需求扩张，后者为从高端试点到全面普及的推广，均利好一线城市，特别以北京为首，包括首开股份、京投银泰；其次为上海，看好相关区域布局公司。 【纺织服装 朱丽丽】 一、对纺织服装行业影响及推荐逻辑从行业看，由于儿童发育成长较快，童装具有周期短、款式多、需求大等特点，行业本身就具有较大的内在驱动力，据Euromonitor统计，2014年童装行业市场规模已达1671亿元（在服装行业占比10%左右），2010-2013年均复合增速11.4%。我们认为“全面二孩”政策的放开将直接带来婴童人数的扩容（2014年1687万，华泰宏观预测新生儿每年将提高500-600万），同时叠加中高端婴幼儿用品品牌消费需求的扩大，童装行业的增长中枢将抬升至15%—20%，预计到2017年童装市场容量将达到2541亿元。 |
