第三季度业绩增长小幅好于我们的预期。 1-3 季度净利润同比增长13.04%，营业收入同比增长30%，其中净利息收入同比增长25%，非利息收入同比增长41%，占比同比提升2.55 个百分点至32.25%，主要是受益于投资、托管、理财、结算等业务的快速发展，实现手续费及佣金净收入同比增长58.03%。拨备计提力度有所下降，拨备覆盖率下降至166.97%，拨贷比下降至2.24%；费用增幅大幅低于收入增幅；成本收入比达到历史低点，同比下降4.56 个百分点。其中第三季度业绩同比和环比增长9%、3.3%，第三季度拨备计提环比下降至拨备前利润环比增速由负转正，但仍好于我们的预期。 息差表现较好，延续上半年良好态势。 1-3 季度净利差、净息差同比提高23BP、20BP，第三季度的净息差环比提升7BP 很难得，主要得益于同业存单以及同业负债成本的大幅下降，这也是我们今年对银行业绩不过度悲观的一个原因。规模方面，三季末公司资产规模增速保持中期的增速，较中期末增长4%，主要是减少了投资资产的规模。 不良贷款继续暴露，不良增速下降趋势得以延续。 不良贷款继续暴露，不良增速下降趋势得以延续，但主要是核销加大，第三季度公司单季大约核销了89 亿的规模，超过上半年的水平。不良净生成率达到历史最高水平，不良加大确认，关注类贷款环比和占比均下降。期末逾期贷款环比下降9%，这次逾期贷款首次出现负增长，未来资产质量的压力有限。 盈利预测及估值 我们认为公司的三季报整体表现靓丽。资产负债经营稳健，息差管理非常成功。我们看好公司的综合金融以及创新发展能力，持续推进转型创新。我们维持公司的盈利预测，预计公司2015-2016 年实现净利润同比增长17%、21%。对应目前股价2015 年PB 为1X，维持公司买入的投资评级。 |
