家用电机主业承压， 新能源汽车业务持续发力： 业绩略低于我们的预期，主要是因传统业务景气度较低。 报告期内，公司实现营收 35.5 亿元，同比增长 6.58%；归属上市公司股东净利润 2.2 亿元，同比增长 7.60%。目前公司业务结构正经历新老换挡， 传统的家用电机、车辆旋转电器业务的下游景气度处于低点， 公司正通过扩大产销规模，加强成本控制，推进自动化生产，提升生产效率来实现该板块稳健的增长。我们预计公司对上海电驱动的收购有望于年内完成，随着新能源汽车销量的持续井喷，新能源汽车电机电控业务将成为公司的主要业绩增长点。 毛利率小幅回升，期间费用率持平： 3Q15，公司的毛利率达 20.90%，环比提升 2.26 个百分点，我们预计 4 季度毛利率回升的趋势有望延续。 报告期内， 公司的期间费用率达 12.6%，与上年基本持平；其中销售费用率同比上升 0.55 个百分点，财务费用率同比下降 0.52 个百分点。 参股泰坦能源，新能源汽车运营平台加速闭环： 公司近期出资 2 亿港元认购泰坦能源(2188.HK)股份及可换股票据，合计持有泰坦能源 16.66%的股权。泰坦能源是目前国内电动汽车充电设施行业的领军企业， 公司通过参与此次泰坦的融资项目， 与其达成战略合作，有助于公司新能源汽车运营平台的加速闭环。 盈利预测与评级： 考虑到下游家电市场的低迷， 下调对公司 15~17 年的盈利预测分别为 13%/10%/9%，预计 15~17 年公司 EPS 分别为为 0.20、0.37和 0.52 元，对应 10 月 19 日收盘价 PE 分别为 63.4、 34.1 和 23.8 倍。我们长期看好公司未来的成长空间，维持“强烈推荐”评级，目标价 20 元。 风险提示： 宏观经济增速下滑；新能源汽车推广不利。 |
