招商轮船：油轮旺季和航运整合催化股价 推荐评级 2015-10-19 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：杨鑫 投资建议：我们上调招商轮船至推荐评级，上调目标价30%至9.73元，对应2016年3.5倍市净率，较目前股价有27%的上升空间。目前公司股价对应2015年18倍市盈率和3倍市净率，四季度油轮运价旺季及招商局集团与中外运集团可能的整合或将股价催化剂。 理由：2015年业绩有望超预期：在我们上调公司盈利预测11%至22.8亿后，公司今年业绩仍有超预期可能。公司前三季度已经实现盈利15.7~16.6亿元，四季度为油运传统旺季，运价将超前三季度，加上公司8月和9月新增两艘VLCC，四季度运力增加。随着炼厂检修结束，需求增加，目前VLCCTD3的运价已经涨至10万美元/天的水平，如果四季度运价能维持在这个水平，公司四季度盈利将达7.2亿元，全年盈利将达24亿元，超过预期。四季度旺季运价上涨也将催化股价。 明年油轮供给加速，运价或将比今年有所回落，但仍将维持在高位：2016年VLCC供给增速约6.6%，高于2015年的4.1%，但很多新船在2016年下半年交付，对运价造成较大影响可能要到2017年；另外稳定增长的运输需求和低油价将支撑油轮运价在2016年仍维持在高位。公司明年有5艘VLCC将在明年交付，营运天数将同比增加13%，增加盈利规模。 2019年稳定盈利将达5.6亿元，且仍有望增加：1)LNG项目盈利规模将达3亿元：今年订造5艘LNG船舶交付后，预计每年给公司带来3,500~3,900万元盈利；去年公司订造的6艘LNG交付后每年贡献约1.5亿元盈利；现有LNG船每年贡献9,200万元盈利；2)与淡水河谷合作的14艘VLOC每年约带来2.8亿元盈利。公司未来仍将尽力增加稳定回报的业务占比。如果未来再订10艘VLCC，稳定盈利规模将达7.6亿元。 |
