类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-09-16 百川燃气借壳万鸿集团上市。万鸿集团拟以全部资产和负债作为置出资产,与王东海及百川资管等股东所持有的百川燃气100%股份进行置换,置换之后万鸿集团将持有百川燃气100%的股权。置换的差额由万鸿集团向百川燃气全体股东非公开发行股份购买,差额金额为39.32亿元;此外公司拟募集配套资金8.74亿元用于投资“固安县天然气利用工程三期”等项目。预期重组完成后公司总股本将达到9.64亿股。 公司过去三年收入复合增长41%,接驳费贡献较大。公司提供燃气销售、燃气接驳及燃气具销售业务。公司14年实现销气量1.9亿方,实现营业收入11.41亿元,实现归母净利润2.70亿元;12-14年销气量复合增长率达到17%,同期营业收入的复合增长率达到41%。 公司接驳业务毛利率高,15年前4个月燃气接驳业务占比总收入73%,但占比公司总毛利93%,是驱动业绩高速增长的主要原因。 公司的第一核心竞争优势在于地处京津冀核心区域。百川燃气销售经营区域覆盖河北省廊坊市10个行政区县市中的永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市及三河市等6个县市,以及张家口市涿鹿县、天津市武清区。廊坊位于北京、天津中间,在京津冀一体化规划中,将受益北京市疏解非首都功能带来的产业、人口转移。北京新建第二机场,为廊坊带来“临空经济区”发展机遇。历史上东莞天然气快速发展受益周边城市人口疏解和城化,未来廊坊天然气产业有望复制“东莞模式”。 盈利预测及评级:公司是最受益京津冀协同发展规划的区域燃气新贵。我们假设百川燃气在2015年内顺利完成借壳上市,公司15-17年预计分别实现营业收入16.10亿元、23.51亿元和30.86亿元,实现归母净利润3.96亿元、5.50亿元和6.59亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.41、0.57和0.68元/股,当前股价对应PE为27、20、16倍,估值低于板块平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。
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