| 格力电器公布2015年中报 上半年公司实现营业总收入516亿元(YoY-12.4%),净利润为57.2亿元(YoY0.05%),净利率为11.1%,同比增加1.4pp。其中第二季度单季收入为265亿元(YoY-21.8%),净利润29.8亿元(YoY-14.9%),单季净利率11.1%,同比增加0.9pp。 受清理库存影响,二季度空调收入和毛利率明显下滑 分产品看,上半年空调收入为419.9亿元(YoY-17.2%),毛利率为31.3%,同比下降4.3pp;生活电器收入为7.9亿元(YoY-22.5%),毛利率为28.1%,同比提高2.2pp。分地区看,上半年内销收入为356.5亿元(YoY-18.1%),毛利率下降5.04pp,出口收入为86.1亿元(YoY-1.5%),毛利率为15.5%,同比提高0.6pp。由于前期渠道库存较高,且今年天气较凉爽,公司持续以价格手段去化下游库存,导致二季度单季空调收入和毛利率大幅下滑。生活电器收入下滑主要由于市场推广进度低于预期,也反映了下游经销商的资金压力较高。目前了解下游经销商的进货态度仍较谨慎。另外,考虑到投资增速放缓,我们估计中央空调的收入增速有所下降。 预收账款确认放缓,销售返利环比增加 上半年销售费用率为12.3%,同比下降4.5pp,对冲了毛利率的下降;管理费用率上升0.6pp。截止2015年6月30日,公司的预收账款为57.3亿元,环比下降29.4亿元,与去年同期相比增加35.9亿元,结合收入表现,表明预收账款确认收入的进度较慢。公司的“其他流动负债”为511亿元,环比1Q15下降10亿元,其中“销售返利”与年初相比增加25亿元。 上半年公司的汇兑损失增加3.1亿元,公允价值变动收益增加15.9亿元,衍生金融工具取得的投资收益减少2.9亿元,可供出售金融资产取得的投资收益增加0.3亿元,以上数项合计增加收益10.2亿元。 盈利预测及投资建议 下调盈利预测:预计2015-2017年净利润为145、167、188亿元,同比增长2.4%、15.2%和12.8%,EPS为2.41、2.78和3.13元,现价对应2015年估值为7.4倍,如按分红占净利润60%估算,股息率为8%。考虑公司的股息率高、估值低,同时公司在行业中仍具有龙头地位,期待库存清理完毕后恢复增长,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 居民消费疲软,原材料价格大幅上涨,手机业务投入资源过高。 |
