业绩符合预期，离岛免税收入表现靓丽，免税及旅游服务业务线上化长期发展可期。 ①离岛免税收入持续快增，传统免税业务稳步推进，政策整体放松新店开设或加快；②随着国企改革顶层设计方案及细则出台，改革方向有望明朗；③中免商城试运营，跨境电商业务起步，国旅在线及蒲公英微店上线，提升长期发展空间。维持 2015-16 年EPS 为 1.99/2.47 元，维持目标价 94.84 元，维持增持评级。 业绩简述：上半年营收 100.16 亿/+11.92%，归母净利 10.16 亿/+19.47%，EPS1.04 元，符合预期。毛利率同升 0.7pct 至 14.1%，销售费用率同升 0.58pct，管理费用率升 0.04pct， 财务费用率升 0.06pct. 离岛免税持续快增，传统免税业务稳步推进，政策整体放松新店开设或加快。①离岛免税收入 31.5 亿/+32.2%，海棠湾接待顾客 281 万人/+34%，购买人数 58 万人次/+23%，收入 25.10 亿/+30.71%，免税品收入 24.94 亿/+42.06%；②传统免税收入 11.68 亿/+9.4%，渠道拓展稳步推进，完成满洲里、泉州晋江等 5 家国内传统渠道免税店新设工作，开业运营可期；③财政部表示将增设进境免税店并扩大免税品种，政策整体放松，新店开设有望加速，打开传统免税增长瓶颈。 旅游服务增速放缓毛利微升。收入 52.6 亿/+4.0%，毛利微升 0.9pct至 10.8%，增速放缓主要因入境游收入-6.5%，出境游表现平稳+7.6%。 中免商城试运营跨境电商业务起步；国旅在线及蒲公英微店上线，长期发展可期。 中免商城继续丰富品类、与支付宝微信等签订合作协议准备发力免税电商；国旅在线继续推进，微店已开通 3150 家。 风险提示：离岛免税销售增速慢于预期、线上业务推进不及预期。 |
