东南网架：海外订单放量，市场、模式及产业三大转型助推公司跨越发展 东南网架 主营业务保持稳健增长，盈利能力有所下滑。公司 2015H1 实现营业收入 21.45 亿元， YOY+13.53%； 归属于上市公司股东净利润 0.39亿元，YOY -13.56%；每股收益 0.05 元，YOY -16.67%。上半年凭借公司在空间钢结构领域领先的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力 以及丰富的施工经验， 保持了营业收入的 稳定 增长。 2015H1 实现综合毛利率 12.22%，下降 0.92pct；净利率 1.86%，下降 0.51pct。我们认为毛利率和净利率下降主要是由于成本提高，公司成本率较去年提高了 0.92pct，为 87.78%。 期间费用整体控制较好， 现金流状况有待改善。 期间费用率 9.70%，下降 0.04pct；其中管理费用率增长 0.21pct 至 7.05%，主要是由于公司上半年加大研发力度增加研发投入(同比上升 33.49%) 。收现比、付现比分别为 1.17/1.06，同比分别上升 0.28/0.26，体现公司回款健康化。经营性净现金流从 2014H1 的 6826 万元降低至 2015H1 的-7919 万元，现金流状况有所恶化，主要受投产的 9 万吨新型建筑钢结构膜材项目原材料价格波动，且支付材料价款较多所致。下半年随着收现比的提高，经营性现金流有望得到改善。 2015H1 新签国内订单 37.96 亿元， YOY -8.75%， 签订海外订单 31.36亿元，海外订单占比超过 45%。受钢材价格下跌的影响，公司所签合同造价有所下滑，上半年承揽的业务订单规模收缩。海外市场开拓逐渐取得成效， 订单开始放量， 暨 2014 年成功与委内瑞拉签订 2亿多美元的会议中心项目之后，公司于 2015 年 7 月与巴拿马公司签订了包括综合办公楼、商品住宅楼及厂房仓库项目订单，总价折合人民币达 31.36 亿元，接近上半年国内所有订单之和，预计未来海外市场订单还将逐步扩大。 “市场开拓+商业模式+产业结构”三大块推动公司转型升级。(1)市场开拓：国内聚焦大型基建(机场、高铁、标志性建筑等)，海外重点拓展东南亚/南亚/中东/南美等与“一带一路”高度契合的区域，公司着力推进国内国外两个市场均衡发展。 (2)商业模式：产业结构由做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”升级，并积极推动装配式集成建筑及产业链的延伸，逐步完成从单一的钢结构建筑企业向国际一流的集成服务商转变。 (3)产业结构：深度融合工业化和信息化，力求实现传统制造业向智慧制造业的升级转型，此外将加大与国家重点军事科研院所的合作，在国防、民用两个方面开展全方位的交流合作，共同开发“高、新、尖”产品。 风险提示： 宏观经济增速下滑风险、项目投产进度不及预期风险等。 盈利预测与估值 ： 我 们 预 测 公 司 15/16/17 年 EPS 分 别 为0.14/0.29/0.38 元，CAGR 达 72%，鉴于公司处于转型期，给予公司2016 年 45-50 倍 PE，目标价 13.0-15.0 元，维持“推荐”评级。 银河证券 鲍荣富,周松 |
