中报业绩符合预期：津膜科技上半年实现营业收入2.1亿元，同比增加41.0%，实现归母净利润1652万元，同比下降35.8%，EPS为0.06元，业绩符合预期。从历史看，公司上半年净利润占全年的比重较低，我们预计今年全年业绩依然能增长30%左右。 收入结构调整，工程业务大幅增长：公司上半年的工程类业务增加带动收入大幅增长，而公司毛利率(从44.6%降至29.1%)则由于低毛利的工程业务占比不断提高而下滑明显。除此之外，津膜的存货、预收账款、预付账款同比增加46.7%、84.3%、74.8%，未来的项目或值得期待。 空间广阔，市政工业双发展：去年以来，国家部门大力推行PPP模式，万亿空间或被撬动。津膜科技作为技术优良的企业，有望借助社会资源承接更多PPP项目。此外，随着环保法实施的深入，我们预计公司有望形成市政工业双轮驱动。 投资建议：公司不再局限于工业水处理，未来工业印染与市政项目齐发展，在水十条倒逼工业水市场+PPP促进市政水项目的大势下，工业与市政市场未来都将爆发式增长。公司目前市值仅53亿，相比其他水处理公司偏小，后续市场化的改革、销售系统的改进等将极大利好技术型出身的津膜，预计公司2015-2017年EPS为0.42、0.55、0.78元，对应PE为48.5倍、37.0倍和26.0倍，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价27元。 风险提示：项目建设进度低于预期。 |
