| ◆股权激励立足于08-10年连续的业绩高增长： 绿大地公布的股权激励方案行权价定在47元，对应的08年动态PE在40多倍；同时，激励的业绩考核条件为08-10年连续的收入和净利润复合增长率不低于25%。值得注意的是，公司此次以定向增发的形式作为激励的股票来源，而增发需计提股权激励费用，因此，激励所隐含的净利润增长率行权条件远高于公布的年均25%，从而给投资者的投资提供了较高的安全边际。 ◆公司业绩增长取决于基地面积扩张： 我们曾经这样描述绿大地的盈利模式："用一万元购入一亩地，从第三年开始每年净利润一万元"。公司的盈利增长可以简单的认为是所拥有林地的面积扩张。 公司目前所拥有的林地共1.6万亩，而至07年底，真正产生收入的仅有7268亩，其中旧有的3500亩马鸣基地仅仅在下半年刚开始进入销售，可以说现有的净利润只反映了公司不足一半的盈利水平。随着现有基地的逐步成熟，公司的业绩将随之快速增长。 我们观察整个苗木培育行业，发现全国各省的销售收入和种植面积成正比，决定这一行业是典型的区域市场，在苗木行业的生存和发展取决于是否能有大片林地的获取以及和能否和市政存在良好的合作关系。正因为拥有上述条件的优势，绿大地在云南得以发展壮大，并有能力提高其省内的占有率。 ◆激励促使管理层更有动力提高业绩，维持"增持"评级： 我们认为，激励将促使管理层更有动力利用好现有的林地资源；同时，我们猜测，随着现有林地的逐步开发，未来几年，管理层将更有动力收购新的林地以扩张规模，在简单模式下的规模扩张就意味着业绩的提高。 我们预测的公司的08-10年EPS为0.99元、1.45元、和1.84元，给予"增持"评级。至2010年，公司募资的旧县和马鸣基地仍未完全成熟，即公司现有基地成熟和未来存在新收购背景下，公司业绩将远不止2010年的1.84元。公司是值得长期投资的简单盈利模式标的。 |
