| 我们认为收购价略高，但仍处于合理区间。该收购价对应07年末PB2.91倍。我们认为收购价略高，但仍处于合理区间。可以从几个方面看，首先，香港银行业现存的收购机会不多，导致一定的稀缺性溢价；其次是绝对控股要求的溢价。这个可以参考近期的几例相对可比的并购，一例是工行收购澳门城兴银行，收购价对应PB3.25倍，近期其他几家可比的银行并购收购价平均PB也接近这一水平。 招行和永隆有诸多契合点，如果整合得力，收购可以带来一定的协同效应。契合点主要体现在： 1.永隆银行是综合化金融集团。2007年，永隆银行营业收入中净利息收入占比仅为53.3%，服务费佣金，保险及其他营业收入为46.7%。而以招行目前的股权运作情况看，成为以银行为核心的金融控股平台很可能是其中长期战略目标，这样香港混业经营能为日后内地的混业经营积累重要的运作经验和人才储备。 2.零售贷款占比高。2007年永隆银行的个人贷款占比为33.5%，按揭贷款占个人贷款的比例高达85.9%，在香港按揭贷款市场份额超过3%，而招行的个人贷款占比在国内同业中也是较高的，信用卡等零售业务更为同业翘楚。 3.永隆银行的存贷比较低，而资本充足率较高。07年末以存款/贷款简单计算的指标仅为59.5%，远低于招行，而资本充足率高达14.7%。存贷比具有提升空间，较高的资本充足率有利于提升合并后资本充足率。 4.拓展招行现有内地客户在香港的业务和永隆香港客户在内地业务。 |
