传：高华证券 海康威视买入评级 海康威视公布2014 年收入/净利润为人民币172 亿元/47 亿元，同比增长60%/52%，符合1 月份公布的业绩快报。公司还预计2015 年一季度净利润将同比增长50%-60%，高于我们所预测的44%，得益于解决方案、中小企业业务和海外市场的强劲势头。海康威视拟2014 年每股派息人民币0.4 元。 潜在影响 总体来看，我们认为业绩和指引的强劲令人鼓舞，且公司对于短期到长期内的增长均有稳固的战略规划。1） 2014 年海外销售同比增长75%，且我们估算对 国内 中小企业的销售翻番。这些均为当前周期的主要推动因素。2） 对于2015 年，海康威视计划在国内以扩张渠道、解决方案（视频分析为关键）和中小企业业务，在国外凭借产品升级、整体解决方案和交叉销售来推动增长。3） 2014 年综合毛利率下降了320 个基点至44.4%，低于预期。但视频监控产品的核心毛利率（剔除工程项目和配件销售）仅下降了130 个基点。4） 海康威视增加了一个新的收入 板块 – 中心控制设备，包括网络、控制板和 软件 等组成部分。2014 年该板块同比增长60%，毛利率为56.7%。5） 2014 年年底零售品牌萤石APP 用户接近100万，我们认为其摄像头发货量可能更高。6） 应收账款天数持稳（2014 年为136天，2013 年为132 天），现金循环周期也如此，经营性现金流同比增加100%，这些都可以缓解市场对其客户支付能力以及对海康威视议价能力的担忧。 估值 我们将2015-17 年每股盈利预测微调0%-1.3%。我们的12 个月目标价格仍为人民币33.8 元，仍基于我们“领先者”类别的2015 年预期 市净率 和2015-17 年预期净资产回报率均值，同时应用了30%的溢价。维持对该股的买入评级。 主要风险 核心业务需求和毛利率低于预期。 |
