传：海天味业 年报业绩超预期，龙头强者恒强 投资要点： 事件：海天味业公布2014年年报，2014年实现收入98.17亿元，同比增长16.85%,归属上市公司净利润20.90亿元，同比增长 30.12%,其中，单独四季度实现收入25.4亿，同比增长20.1%,归母净利润5.57亿，增长38.97%;同时公布利润分配预案：每10股转增 8股，同时每10股派发现金红利8.5元（含税）。 投资评级与估值：业绩稍超预期，我们上调盈利预测，预计15-17年EPS分别为1.75元、2.14元、2.56元（分别上调6.0%、9.2%和 7.1%），同比增长25.1%、22.0%、20.1%,对应当前股价， 市盈率 分别为27、22和18倍。海天的业绩超预期验证了优秀 消费 品龙头企业具有穿越周期的能力，考虑调味品行业仍处于量价齐升的势态中，未来多品类经营产品多元化、整体产品结构持续优化提升毛利率，公司未来三年业绩增长确定性较高，可享受较高估值，维持“增持”评级。 有别于大众的认识：1、收入增速逐季提升，上升趋势明显：Q4收入增速20.1%,全年逐季提升的趋势非常明显（Q1-Q3分别同比增长13.1%、 15.6%、19.5%），尤其四季度在同期基数较高、2015年春节延后的不利背景下，仍实现较高增长，实属不易。我们应当看到，即使在通缩背景下，优质的消费品企业仍在提升市场份额，增长来源于提价、渠道下沉、产品结构升级和多元化，具有穿越周期的实力。 2、渠道下沉、产品结构多元化、提价带来收入较快增长：分区域来看，东、中、北、西收入增速分别为12.0%、27.1%、14.3%和26.8%,中部和西部地区收入增速明显高于其他区域，显示公司渠道下沉的结果显着。分品类来看，酱油全年增长12.9%,其中下半年增速恢复至16%,其余品类蚝油、调味酱分别增长32.2%和20.1%,高于整体水平，在产能瓶颈解除后，增速均在14年出现了提升。公司在下半年对主要产品进行了提价，也对收入增长贡献一定增量。 3、毛利率和净利率持续提升：公司14年毛利率40.41%,相比13年提升1.18个百分点，14年净利率21.29%,相比13年提升2.17个百分点，毛利率的提升主要来源于产品结构的优化和原材料（大豆、白糖）的成本下降，我们预计2014年高端产品的增速在30%左右，占比提升至30%左右。在消费升级的趋势下，未来高端品的占比将继续提高。 4、沪港通背景下，优质消费品龙头享有估值溢价：调味品的行业龙头只有一个，就是海天，综合优质高于行业其他公司，具有稀缺性，而调味品行业又处于量价齐升的一个增长势头中。好行业、好公司、业绩稳定性高的稀缺标的，我们认为海天应享受高于行业的估值溢价，尤其在沪港通背景下，相对 港股 高估值公司优势明显，更容易受到 国际 投资者青睐，我们中长期看好海天的市值持续增长。 |
