传闻： 海通证券 招商地产买入评级 项目结算利润率下降造成2014 年营收增长快于利润。2014 年公司完成营业收入433.85 亿元，同比增长33.21%；实现营业利润83.08 亿元，同比增长4.81%；归属于 上市公司 所有者净利润42.63 亿元，同比增长1.46%。实现基本每股收益1.66 元，同比增长1.75%。2014 年完成签约销售金额超510.49 亿，实现签约销售面积超364.28 万平方米。公司2014 年分配预案为，每10 股派3.20 元（含税）现金股息。截止报告期末，公司资产总额1516.92 亿元，负债总额1079.46 亿元，资产负债率为71.16%。预收账款355.99 亿元，占负债总额32.98%，预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债98.57 亿元，占负债总额的9.13%。公司期末货币现金229.83 亿，足够覆盖当前长短期债务。 公司计划2015 年销售额保持15%以上增长。报告期内，公司新开工项目45 个，新开工面积414 万平米；年内竣工项目30 个，竣工面积277 万平米。报告期内结转面积290.97 万平米，实现签约销售面积364.28 万平方米，签约销售金额510.49 亿元，平均售价约14013.67 元/平米。销售均价较去下降11.12%。2015 年，公司计划新开工面积520 万平米，计划竣工面积350 万平米，计划销售金额587 亿元以上（较2014 年保持15%以上增速）。我们预计公司2015 年总可售货值在1000 亿左右，其中留存300 亿，新推700 亿。从产品结构看，我们预计2015 年90 平以下小户型产品占30%、90-144 平占40%、144 平以上高端占30%。后期改善产品去化能力决定公司2015 年销售超预期程度。 土地储备保持良性增长。在公司成立30 周年之际实现“30 年30 城”的战略布局，成功布点全国30 个城市。一二线城市得到显着巩固与加强，年内在上海、广州、深圳、南京等核心城市通过招拍挂、收购等多种方式，新增项目资源610.74万平方米，其中公司权益面积466.23 万平方米。 创新发展——大招商，大协同。招商局集团旗下拥有包括招商局 国际 、 招商轮船 、招商局公路、 招商银行、招商证券、蛇口工业区以及直投 基金 管理平台招商局资本等一批优秀公司。招商地产是招商局集团 房地产板块 的旗舰企业和唯一上市公司。横跨实业和 金融 两大领域的招商局集团，近年来大力推进产融结合，通过资本和产业的有效互动发挥协同效益以实现跨越式发展。此外，综合实力强大的招商局集团，在全国乃至世界范围有较大的影响力和号召力，其拥有的外部协同资源也将给公司带来巨大的 商业 机会。在招商局集团大力实施 “产业协同、创新发展”战略的支持下，公司与兄弟企业积极协同。 投资建议：维持“买入”评级。公司已制定“一个根基（扩大中高端住宅市场优势），探索两条新路（海外业务拓展并打造轻资产运营平台），开辟三片沃野（体验式综合体、特色产业园、健康地产——推进高端医院、高端养老健康服务与地产开发相结合的盈利模式）” 发展思路。考虑公司股权激励第一行权期要求，我们预计公司2015、2016 年每股收益分别是1.99 和2.48 元。截至3 月10 日，公司收盘于23.09 元，对应2015、2016 年PE为11.6 和9.31 倍。公司属广东自贸区潜在受益标的，给予公司2015 年15 倍 市盈率 ，目标价为29.85 元，维持 “买入”评级。 |
