腾邦国际(300178)：商旅与金融板块齐头并进，资源和互联网同行 公司通过传统行业掌握的客户资源和数据与互联网融合将带来巨大机会。公司通过传统的机票商旅业务积累了大量客户资源，可以向新收购的互联网平台植入，并充分利用该类资源开发相应产品。我们认为，相较于很多泛泛“触网”的公司，公司更多是基于既有机票商旅和金融板块业务需求基础上，向互联网领域的自然拓展。且公司能将既有业务更好的在网络平台整合，以及开发出新的产品，并掌握更多的客户资源，以形成良性循环。 公司的金融板块尤其是互联网金融将迎来飞速发展。公司金融板块占营业利润的比重由2013 年底的8%升至2014 年年中的22%。融易行小额贷业务已经成为贡献公司利润的重要组成部分，未来随着其新增资本金到位及腾付通和P2P 网贷业务陆续贡献利润，公司金融板块占比将持续提升。公司的金融业务并非独立板块，其基于传统机票商旅业务产生，既依附于现有的机票商旅业务，又增加机票商旅板块客户粘性，促进其发展。庞大的机票商旅客户群为金融板块提供重要支撑，二者相互促进，协同发展。 公司在机票商旅领域领先地位逐渐确立。B2B 票代业务，公司目前是深圳排名第一、全国排名第二的票务代理商，按照交易金额占比，公司在全国的市场份额约8%（仅次于携程约12%的市场份额），相较于2012 年1.5%的全国市场份额占比取得了突飞猛进的发展。该业绩证明公司在机票代理领域的异地拓展经营策略取得了良好效果，而未来公司将继续通过异地收购等方式扩展机票市场份额。此外，公司在TMC差旅管理领域亦进入前十名，形成一定的市场影响力和口碑。机票商旅行业本身蕴含大量的现金流，且其本身属于高频消费。公司在机票商旅领域的领先定位，一方面可以为公司贡献稳定业绩；另外可为公司的金融、互联网等领域拓展提供持续稳定的客户资源和数据支持。 公司未来将继续向住宿、游轮及签证等资源和系统类公司拓展，打造“大旅游生态圈”。公司未来的发展目标是围绕机票的核心要素，形成多品类的旅游产品，成为综合旅游供应商。公司接下来仍将与机票最紧密合作的资源类公司为核心，偏向互联网金融和旅游产业链角度，围绕大旅游行业进行拓展，例如大住宿、游轮、签证等方向。未来如何寻找新的产品和新的赢利点，并将产品变现，将是其主要考虑因素。 二次股权激励，公司管理层动力充足。2012 年8 月，公司推出第一批股权激励计划，根据公司2014年业绩快报数据，2011~2014 年其归母净利润三年复合增长率达30.7%。第一批股权激励计划完成，极大调动公司管理层积极性，促进业绩大幅增长。公司于2015 年1 月推出第二批股权激励计划。相较于第一次激励计划，此次的规模更大，激励对象涉及范围更广。解锁条件要求2013 至2018 年的扣非后净利润复合增速达到21.98%。我们认为相较于第一批股权激励计划，此次的激励条件相对宽松，而且考虑受众人群更广，相对更易完成，调动管理层积极性效果更好。 投资建议与盈利预测：首次给予“买入”评级。公司传统的机票商旅业务已经形成市场规模并占据一定市场地位，金融板块亦逐渐步入正轨，成为贡献公司营收和利润的主力，正在开展的保险业务板块同样值得关注。预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.73 和1.02 元，对应的PE 分别为58 和42 倍。首次给予“买入”评级。 我们认为公司未来的看点在于：其一，通过传统行业掌握的客户资源和数据与新收购互联网平台融合为公司带来的整合效应及发展空间；其二，公司在大旅游行业(如大住宿、游轮和签证等)的拓展方向和进度；第三，二次股权激励下，管理层和经营团队的积极性充足。 风险提示：1）、异地项目进程低于预期；2）、机票代理佣金率下滑； 3）、人才流失；4）、公司治理风险；5）、突发事件 (国海证券) |
