民生证券：利率下行趋势没有结束 国务院总理李克强2月25日主持召开国务院常务会议，确定进一步减税降费措施、支持小微企业发展和创业创新，部署加快重大水利工程建设、以公共产品投资促进稳增长调结构。民生证券对此解读称，经济下行趋势不会轻易缓解，即使是"宽财政"也需"宽货币"配合，利率下行趋势没有结束。 ①积极财政政策开始发力。会议强调减税降费措施、支持小微企业发展和创业创新，部署加快重大水利工程建设、以公共产品投资促进稳增长调结构，减税和增支并举，财政政策转向积极。 ②重大水利工程投资助力稳增长。经济下行压力下，货币宽松传导机制不畅，积极财政托底经济的效果优于货币宽松。积极财政方式是重大水利工程的投资，中央预算内资金、专项过桥贷款等、社会资本参与是积极财政资金来源，我们认为这分别对应的是中央财政支出、PSL和PPP模式。 ③但经济下行趋势不会轻易结束。一是房地产和土地价格下行趋势未变，且地方融资平台剥离政府融资功能，基建投资钱从哪儿来的问题没有以前好解决；二是中央摒弃凯恩斯主义强刺激政策，稳增长只是为了托底，弱化房地产投资下行压力(难以完全对冲)，经济总需求难以大幅反弹；三是工业企业库存高企，稳增长带动不起来经济总需求，也就难以带动企业补库存和产能扩张。 ④利率品牛市有望延续。经济下行趋势不会轻易缓解，即使是"宽财政"也需"宽货币"配合，利率下行趋势没有结束。 |
