国泰君安：预计两会前后降息降准 经济渐入深冬。预计Q1GDP增速再下一个台阶至7%，主要源于地产投资长周期放缓，以及人民币实际汇率过强导致出口部门受损，重工业下滑明显。预计"两会"前后降息降准，以稳增长和应对通缩。 2015年底-2016年中国经济可能探明中长期底部(剔除水分后的实际增速)。内外需两大增长引擎先后换挡，先是出口增速从2002-2011年的20%以上换挡至2012-2014年的7%左右，然后是房地产投资增速从2004-2013年的20%以上换挡至2014年的10.5%。出口部门用了3年的时间可能已接近探明中长期底部。2015年房地产投资增速还有一跌，将从2014年的10.5%下降到2015年的5%左右。如果2015年底-2016年房地产投资增速能够探明5%左右的中长期底部，则基建投资则将回归到财政收入能够保障的"新常态"，预计10%左右。随着主要经济增长动力指标先后到达中长期底部，中国GDP增速有望于2015年底-2016年探明底部，预计5%-6%。 经济入冬带来的变化：政策友好，改革提速，股市入春。1)政策对市场和经济变得友好。2010-2013年经济增速虽然放缓，但增速水平仍在相对高位，因此政策是偏紧的。2014年以来，经济增速降到8%以下区间，倒逼政策放松，政策边际上对股市和经济变得友好。2)改革提速。形势逼人，改革共识容易达成，"习近平政治经济学"强力推动。3)投资时钟仍然有效。2014年中期牛市启动确认市场底，2016年前后房地产着陆探明经济底，市场底领先于经济底1-2年。这是经济的冬天，股市的春天。常见的错误认识是把对经济的看法简单COPY到对市场的看法，而忽视了市场自身的运行规律。 干杯改革，重仓未来。近年几种政策组合及效果：1)2009：不改革+放水=短期泡沫、长期崩掉;2)2010-2013：不改革+紧货币=试图倒逼出清但财务软约束引发无风险利率攀升致逆结构调整;3)2014-：改革打破财务软约束堵住资金黑洞推动出清+中性偏松货币政策降低融资成本=破旧立新、放活市场。经过漫长的试错，以及形势倒逼，我们可能终于走上了正确道路。拥抱未来，一波三折，改革牛。 大类资产配臵：一季度经济基本面偏弱使得大盘蓝筹估值修复暂缓，监管层收紧两融存量博弈环境下市场重新追捧小票，但考虑到估值和注册制，需留一半清醒，寻找能够赢得未来的公司。流动性宽松、物价通缩、风险偏好略降背景下，增配固收类产品，股市慢牛关注国企改革、京津冀、一路一带、长江经济带、十三五规划主题。2015年行情和板块的分水岭在注册制推出前后，欲扬先抑。(国泰君安) |
