桂浩明:对实施注册制应有合理预期 临近春节，证券市场自然是热闹的，投资者一方面在纠结于是持股过节还是持币过节，另一方面又在议论注册制改革。前者关系到短期的投资成效，后者则会对股市格局产生深远的影响。而在笔者看来，现在坊间有关注册制的一些认识是存在误区的，如果不能在舆论上做到正本清源，从而引导投资者形成合理的预期，那么对市场的发展也是非常不利的。 日前有报道说，监管部门将自6月1日起把IPO的审核权下放给交易所，虽然至今没有官方消息予以证实，但是已经引发了很多议论，有的说这是为实施注册制开路，也有的说这就是在搞注册制了。还有人认为，全国人大如果在一季度修改《证券法》，那么6月份就能够实施注册制了。届时，新股将大量发行，上市公司“壳资源”价值将丧失殆尽，市场上炒新之风也就不复存在，于是蓝筹股暴涨，股市彻底回归价值投资。那么，事情会不会真的如此呢？ 在20多年前证监会还没有成立的时候，新股发行与上市就是由沪深两个证券交易所审核的，当时实行的是核准制。在后来成立了证监会以后，强调集中管理，这个权被收了上去。再后来，出于加强一线监管，提高效率的考虑，有关部门也的确有过把这个权力下放到交易所的想法，并且明确提出过先将再融资的审核权下放给交易所。不过这件事情至今也没有正式去做。从理论上来说，不管是由证监会还是由交易所来批审核新股发行及再融资，都只是一种监管权力的分配，与实行注册制还是核准制并没有必然的联系。交易所可以依法实行核准制，证监会也可以依法实行注册制。 其实，现在的新三板就已经在搞注册制了，因为它是一个非公开上市的市场，属于场外交易性质。而现在主板与创业板要搞注册制，存在的法律障碍是与《证券法》相冲突，因此要实行注册制，就必须修改《证券法》。而按照有关规定，《证券法》的修改需经全国人大常委会三读后才能表决，而如今一读也没有进行，因此在正常情况下，要在6月底前完成《证券法》的修改几乎是不可能的，这也就意味着在6月份实行注册制是根本不现实的。一般来说，注册制有望在年底或是明年实施。当然，在这之前如果公布注册制的相关内容，倒是非常有可能。只是公布内容与具体实施是两回事，尽管它们都会对市场产生不小影响。 这里最大的问题是，搞了注册制是否企业就可以很容易地上市了呢？注册制不是不要审核，只是在内容与目的上有所区别。同时，不管是交易所还是证监会，都还是会根据市场实际情况来安排新股发行节奏，相关企业与中介机构也同样会及时调整自己的发行计划。海外成熟市场几乎都是搞注册制的，但是它们那里的公司也不是想上市就能够上市的，在香港股市上，上市公司的“壳资源”依然颇为值钱，借壳上市也一直是重要的市场题材，并且一个“壳资源”的价格通常会在两亿港币之上。美国是搞注册制的，但不管是美国企业还是其它国家的企业，在美国上市都不容易，并且也没有出现市盈率高的纳斯达克市场遭遗弃，市盈率低的纽交所股票受追捧的局面。 最后还想提一句的是，注册制是个好的制度安排，但并不能说有了注册制，股市的一切问题都解决了，它的实施的确会给股市的发展提供良好的条件，但注册制不是解决问题的万能钥匙。(金融投资报) |
