传：海达股份深度报告 轨交密封止水件的绝对龙头，原材料下跌或带来超预期利润
报告摘要：
公司募投项目投产，释放空间大。公司主营业务为关键橡塑部件的研发、生产和销售，专注于密封、减震两大功能性，产品应用于轨道交通、 汽车 、建筑和航运四大领域。按照上市前2万吨混炼胶产能对应6亿元营收来看，目前3.9万吨产能将给公司带来较上市前至少一倍的业绩释放空间。
公司是轨道交通密封止水件的绝对龙头。未来2-3年国内以高铁为核心的铁路建设投资将继续维持高位，二三线城市城轨建设不断增加，既有路线加密和新运营路线将带来轨道车辆需求的高峰，每年至少为盾构隧道止水、轨道车辆密封以及轨道减震橡胶件带来3.6亿元、3亿元以及23亿元的市场空间。公司在前两个领域的市占率分别为45%以及60%,是国内轨道交通密封止水件的绝对龙头，将充分受益于我国轨道交通大发展带来的市场空间。
公司已供货整车密封条，未来分享超百亿市场。公司在汽车天窗密封条市场，市占率已达60%,经验技术成熟。目前公司已成功为北汽、华泰、广汽三菱多款车型提供整车密封条，预计2015年将放量。公司还有多个整车密封条项目储备，未来有望与合资类中高端车型合作，分享超百亿的汽车密封条市场，业绩弹性大。
公司闭口订单将大大受益于原材料价格下跌，有效提升毛利率。近期三元乙丙橡胶国内产能将扩张10倍以上，供需结构改变，加上受到原油暴跌影响，预计公司主要原材料均有较大幅度下跌。公司闭口订单是基于签订时的原材料价格，一旦确定不再改变，原材料下跌将为毛利率带来有效增长。预计原材料价格下降1%、5 %、10%,由闭口订单定价方式带来的综合毛利率提升分别为0.43、2.14、4.67个百分点。
公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.62元0.83元和1.13元，对应PE分别为32.21、23.79和 17.58。我们考虑公司在轨道交通用产品的确定性增长、汽车用产品的业绩高弹性以及原材料下跌可能带来的超预期利润，维持公司“强烈推荐”投资评级。 |
