传： 泸州老窖 增持提升市场和渠道信心，15年有望出现大幅恢复性增长
事件：公司于10 日公告，大股东泸州老窖集团自2015 年1 月19 日至2 月9 日，增持公司股份603 万股。同时老窖集团计划未来12 个月累计增持不少于5000 万元，但不超过总股本的2%。
点评：
14Q4 利空 充分兑现，15 年和15Q1 基数低有望恢复增长。老窖之前披露的14 年业绩预告，即使扣除存款事件的计提之后，仍明显低于预期。我们认为，14 年尤其是14Q4 业绩充分反映了高端白酒的下降压力国窖产品Q4 发货较少，以及15 年春节偏晚等各种利空因素。15Q1 随着基数的回落，以及公司国窖1573 开始重新发货，以及春节偏晚等多种因素叠加，有望重新恢复增长。据媒体报道，公司主要产品1月份销售收入出现大幅增长，1 季度收入重新增长的概率极大。
大股东增持侧面印证老窖15 年增速转正和股价底线，并有利于提升渠道信心。国有股东增持更多反映了管理层对15 年业绩企稳的信心，并表示出对股价的底线。此外，结合公司近期高调回收市场低价酒推高市场价格的举动，我们认为，管理层正在通过多重举动来恢复渠道和市场的信心，加速销售回温。
高端白酒15 年见顶温和回升概率较大，但仍需关注竞争对手控量保价的决心。整体而言，经济下行和反腐对高端白酒的影响已经充分体现，下降的翘尾效应已经基本结束，一批价也未进一步创新低。因此，15 年高端白酒大概率见底可以确认。五粮液和茅台等主要竞争对手也都提出控量保价的思路。我们认为最后的效果仍要看茅台和五粮液把控量保价最后执行到底的决心。
华西证券投资收益有望明显改善，维持“增持”评级。我们预计14-16 年EPS 至1.10、1.68 和1.88 元，分别同比增长-55%、53%和12%。目前股价对应 市盈率 分别为17、11、10 倍。15 年恢复性增长来自于高端产品销量恢复性增长，存款计提减少和华西证券投资收益增加。15 年估值仅11 倍左右，仍有较大吸引力，继续维持”增持“评级。
风险 提示：节后一批价有下行压力，竞争加剧导致保价措施无法落实。 |
