| ◆欧盟农业改革促成了本轮番茄酱价格牛市，而且这轮牛市将至少持续四年时间。在衡量欧盟此前对番茄的补贴标准以及补贴取消后将给番茄种植积极性所带来的毁灭性打击，我们认为到2011年时欧盟番茄酱原料成本将至少上涨一倍，而中国番茄酱出口占全球贸易量比重则有望突破40%，从而得以续写苹果浓缩汁价格从2003年起持续走高的辉煌。 ◆得益于欧盟农业改革带来的番茄酱价格上涨预期，中粮集团入主后对于公司治理与债务结构的大幅改善，以及四方糖业和朔州中粮糖业资产无偿注入后所带来的盈利贡献，我们预计公司08年净利润将达到5.23亿元，同比大幅增长111%。 ◆展望明后两年，番茄酱价格牛市仍将继续，糖价有望从08年下半年起步入回升周期，债转股实施也将为公司节省财务费用近7000万元/年。在三重利好刺激下，我们预期明后两年公司净利润仍将同比大幅增长75.2%和53.5%。当前股价下，公司07-09年间的PEG估值仅为1.27倍，远低于A股主要农业公司1.66倍的均值。同时，08-10年间的每股收益年均复合增长率亦将高达64%，使得所对应的08-10年间的PEG估值低至0.68倍，显示公司估值极具吸引力。 ◆尽管难以写入现有预期，但中粮屯河凭借控股股东强大的资金与产业运作实力进一步整合国内番茄制品加工行业以及通过购并手段介入蔗糖产销领域从而巩固并且扩大现有制糖业务的可能性很大。公司新近公布长达十年的持续股权激励计划亦更加巩固了我们对于公司业绩的长期增长预期，我们由此给予公司"推荐"评级。 |
