报告要点
事件描述公司计划控股福州万润新能源汽车动力总成,同时董事长计划4亿定增补流。
事件评论
4亿定增补流消除股权隐患,为企业发展提供稳定后方。公司计划以不低于7.6元的价格向董事长发行5280万股募资补流。此次定增补流将有效降低财务费用,提升公司在市政BT和PPP项目上的承接能力,更重要的是能将董事长及其一致行动人的持股比例提升至36.6%,消除控股权隐患。而7.6元的增发价以及公司对15-17年3年主营收入和利润复合增速均不低于40%的预期也反映了大股东对公司发展的信心。
控股福州万润,拓展产业布局。公司计划1.6亿增资福州万润至51%控股权,开启新能源汽车产业布局。福州万润主要生产和销售新能源汽车动力总成,未来计划进一步向上游电机、电控以及下游车联网发展。从对赌协议看,福州万润2015-17年的净利润预测分别为3200、4800和7200万,年均复合增速50%且2015年PE仅10倍,收购对价具备增值空间。从企业经营看,我们认为其发展前景较为广阔,源于几大优势:1、技术,创始人黄键教授此前也是福工动力创始人,目前国内新能源汽车动力总成大致分为两类,主流技术源头正是黄键教授,其具备技术进一步升级和产业化的能力;2、团队,公司团队以研发为主、销售为辅,核心管理人员均有一定股权;3、资源,董事长凌玉章先生曾任福建省汽车工业集团党组委书记。结合福建省最新的新能源汽车的生产规划(16年前完成1万辆,其中客车2700辆)以及国家最新的补贴政策判断(补贴有升有降,按能耗补贴更增技术企业优势),万润2015年业绩超预期的概率较大。 传统市政管材同样有望迎来历史性的拐点。地方政府资金的紧张使得管网项目在体量、进度和回款上均低于预期,14年公司主营收入和利润均出现较大幅度下滑,不过我们认为这一情况有望在2015年出现改观,源于:1、43号文已经开始着手解决地方存量债务问题;2、2015年基建将是对冲地产下行的重要手段,而管网又是城市基建的重中之重;3、随着一带一路规划的启动,公司也跟随在大央企的身后开始筹备向海外市场进军。
短期表现受制市场风格,立足中期,建议可逐步配置,维持推荐。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.11、0.22和0.31元(考虑增发摊薄),无论管网还是新能源汽车,政策均是主导,存在超预期可能。 |
