传：顺荣股份研运并举、手页并驾，页游龙头腾势而上
联运市场第一大运营平台，受益于行业集中度的提升：借壳顺荣股份上市的37游戏是页游联运市场第一大运营平台，目前累计注册用户已突破3亿人次，月开新服2000组以上，日活跃用户近200万；公司过去两年开服市场占有率始终维持行业首位，未来将充分受益于联运市场平台集中度的提升，并不断强化公司在用户获取、品牌推广以及产业链议价能力等各方面的竞争优势。
左手运营右手研发，联运一体化快速推进：公司首款自研页游大作《大天使之剑》已取得月流水过亿创纪录佳绩，后续仍有多款自研产品推出值得期待；公司作为联运第一大平台将推动并受益于研运一体化模式的发展，未来将通过包括自研、投资、参股等模式布局研发环节寻求页游产品差异化，并最大化产业链价值；研运一体化将促进37游戏内容研发与平台运营深度融合，加快公司向行业寡头发展步伐。
全线进军海外和手游市场，打开新成长空间：目前公司已经实现运营平台在台港澳、泰国、韩国的布局，后续将加快加拿大北美地区的推进，海外市场未来三年有望再造一个37游戏；同时公司已经采取“联运+独代+自研”并重的运作模式进入手游市场，MAX4手游计划每年 发行 30款普通手游产品，8款 明星 产品，并斥资15亿进行投资内容CP和渠道资源，实现手游全产业链格局。海外和手游市场为公司提供了新的成长空间，并带来业绩的高成长和高弹性。
业绩预测与投资建议：在不考虑传统业务情况下，我们预测37游戏14-15年分别实现营收26.92亿元和38.18亿元，分别同比增长56.4%和 41.8%,37游戏60%股权对应的净利润规模为2.28亿元和3.4亿元（同比增长55%和49%），14-15年摊薄EPS（总股本增加至3.2亿股）分别为0.71元和1.06元，当前股价对应PE分别为65倍和43倍。若我们假设公司于15年实现对37游戏剩余40%股权收购，当前股价对应15 年EPS（1.53元）的估值为30倍（摊薄后）。我们认为公司行业竞争优势明显，未来两年公司业绩可预期持续高增长，我们看好公司长期发展，给予买入评级，基于15年37游戏100%股权收购后的摊薄业绩给予35X估值，目标价54元。
风险 提示：市场竞争加剧和产品开发 风险 ，产品生命周期风险、政策监管风险。 |
