洪城股份今日发布两则公告:1、公司收购陕西东科制药100%股权(公司先行收购70%股权,作价2.8亿,另外30%股权将于2017年或2018年收购);2、公司拟非公开发行股票募资不超过8.28亿,用于开发区分厂建设及补充流动资金等,同时确定增发底价为20.69元。
公司此次收购东科制药具有非常重大的意义,它极大补充了公司的产品线短板,从而为未来的可持续发展奠定了坚实的产品基础。
公司当前现实:营销实力超群,但产品线相对单薄。依靠“内部底价代理制+本地人团队+不分线营销”的营销模式,济川药业(即洪城股份)在过去几年内实现了年均30%以上的复合增长,市场对其超群的营销实力已无疑问。但是公司产品线却相对单薄,市场对其未来长期发展潜力有所疑虑,这已经成为公司发展最大的制约因素。
东科制药:独家品种多,将极大丰富公司产品线。陕西东科制药年收入近2亿,净利率不足20%,对于公司利润增厚有限。但是东科制药品种资源非常丰富:公开资料显示,东科制药共拥有37个产品批文,其中独家品种(剂型)12个,独家品种2个品种(妇炎舒胶囊、展筋活血散)为全国医保品种,3个品种(甘海胃康胶囊、心欣舒胶囊、黄龙止咳胶囊)为地方医保品种。东科制药众多的独家品种资源将极大丰富公司的产品线,从而为未来的可持续发展奠定坚实的产品基础。
东科制药产品完美契合公司营销优势,预计部分品种将迅速放量。从日治疗费用角度看,东科制药独家品种日治疗费用均处于同类品种的中等偏高水平,契合公司处方药营销的属性;从产品适应症角度看,东科制药独家产品适应症主要集中在妇科、儿科、消化科、骨科等领域,近一半品种亦与公司目前已有营销渠道重合。我们认为,东科制药优质产品嫁接公司强势营销,预计有望实现快速放量。
渠道整合难度较小,预计将实现平稳过渡。由于营销体系的局限,东科制药各产品原有市场覆盖率均较低,在全国仍存在大片的待开发区域。我们预计公司自有营销团队或将首先从空白市场着手,慢慢接手各产品营销,从而保证渠道整合的平稳过渡。
总体而言,公司此次收购针对性极强且对价较为合理(平均一个独家品种2000万),不失为一种高效率补全产品线的良好方法。我们认为,公司未来仍将持续进行产品并购,以在各大治疗领域均能充分发挥公司营销团队的超群实力。
盈利预测:公司2014-2016年收入预计分别为29.99亿、37.20亿、45.93亿,同比分别增长22.75%、24.03%、23.47%;归属于母公司所有者净利润分别为5.18亿、6.79亿、8.69亿,同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%;公司2014、2015、2016年EPS分别为0.66元、0.87元、1.11元。给予公司2014年37-40倍PE,济川药业合理股价区间为24.42-26.40元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:公司整合进展低于预期;处方药营销政策风险 |
