交银国际：短期回调带来买入优质券商的机会 上调盈利预测。由于近期A 股走强，我们上调了券商行业的盈利预测，我们将2014/2015/2016 的日均交易量上调至2720/4000/4000 亿元；自营收益率上调至20%左右；我们覆盖的中资券商整体业绩有较大幅度的上调，2014/2015/2016 净利润分别平均上调17.7%/43.3%/38.2%; 上调后，我们覆盖的券商股2014/2015 年业绩平均增速分别为85%和40%。 大幅上调目标价。我们看好明年A 股整体表现，依照国际经验，在牛市初期，券商股的估值可以超过5 倍，平均水平在3.5-4 倍之间；按照中国06-07 年和09 年上半年的经验，券商股估值平均值分别为11 倍和4.2 倍；我们认为券商行业迎来前所未有的发展机遇，同时A 股2015 年有望走好，因此券商估值依然有较大提升空间；我们按照3-3.5 倍2015F BVPS 为券商设定目标价，将中信证券(600030)/海通证券(600837)/银河证券/中州证券/国泰君安国际的目标价分别上调至39.86/30.19/15.11/10.19/9.93 港元。 重新调整评级。由于估值吸引，我们上调海通证券/中国银河/国泰君安国际至买入评级；中州证券自我们强烈推荐以来，涨幅已经达到260%，目前估值在港股券商中最高，虽然我们依然看好公司的发展前景，但因估值因素，我们将其评级下调为长线买入。 无须过分关注短期扰动。目前受到证监会检查融资融券杠杆比例以及券商债券抵押条件变严格的影响，A 股和港股券商股有较大幅度的回调。我们认为短期来看，此次回调给配置券商股带来了良好的机遇，主要因为：1）对融资的抽查带来股市短期回调，使得投资者更为理性，为市场后期良好发展打下了一定的基础；2）即便证监会抽查融资融券的杠杆比例，限制某些券商融资融券贷款额度，对短期盈利影响也极为有限；而且我们多次强调，未来1-2 年，股权质押贷款才是券商资本中介业务的最大推动力；3）长期来看，中国券商目前杠杆率不到4 倍，中期潜在空间5-6 倍，长期空间10-11 倍，加杠杆才刚刚开始，投资者无需担忧；4）未来券商融资渠道将进一步拓宽，将加速券商杠杆增加；此轮券商股的回调给投资者带来了配置优质券商股的良好机遇。 重点推介个股：中信证券（A+H）和海通证券（A+H）。我们认为强劲的盈利增长和良好的长期前景将促进券商的估值进一步上行，券商股具有战略配置价值。我们维持行业领先评级，推荐中信证券(A+H)和海通证券（A+H）。 |
