布局大健康产业，打造千亿太极。公司的未来目标是做成“千亿太极”，目前比较明朗的产品是“太极天胶”及“太极水”这两个品种。2014 年天胶终端销售约为 0.8 亿元(不含税)，在 2015 年预计做到 1.5 亿，2016 年为 2.5 亿元。太极水估计 15 年销售 1 亿罐， 预计实现 4 亿销售收入，1 亿净利润(没有考虑折旧)。这两个品种，做大市场规模公司有先天的优势，即能用上桐君阁的销售平台。目前桐君阁有 10000 余家店，直营店约为 1300 家，很多产品都可以直接铺货，对接终端销售很快。 核心产品增长较为快速，15 年或将持续。1 )藿香正气口服液在 14 年全年销售预计 7 亿，未来的增长动力来自于销售区域增加 (当前川渝地区销售超过 60%) 、适应症拓展(由解暑拓展到肠胃功能疾病治疗)等，预计 15 年收入增速 30%；2)通天口服液在历史上的最高销售额约 3 亿，在 14 年销售约 1 亿，随着适应症批准文号的重新获准，该产估计未来 3 年恢复至约 3 亿；3 )益保世灵原料药已经解决，且已经进入国家基药目录，如果招标放开将持续受益。全年销售金额预计为 3 亿多元，预计每年都有 30%的增长；4 )桐君阁制药厂生产的小金片，主要用于乳腺增生。该药物属于新版国家基药目录品种，在 14 年已经达到了 5000-6000 万的水平，15 年应该会是高增长。
业绩预测与估值：我们对公司持续强烈推荐，预计 6-12 个月内市值将恢复到120 亿以上(目标价 30 元/ 股)，若明年启动混合所有制改革及再融资，估计公司市值很可能突破 160 亿。 预测 14 年-16 年公司 EPS 分别为 1.19 元、 2.53 元、2.29 元，对应动态 PE 分别为 13 倍、6 倍、7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场投资风格转换风险、西南药业资产处置慢于预期风险、土地补偿款收回低于预期风险。 |
