投资要点:
投资建议:维持“增持”评级,目标价由54元上调至65元。调高2014-16年EPS分别至4.88/6.25/7.50元,较上次预测上浮2%-17%,上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升,综合金融协同效用预期提高。每股EV分别为50.7/59.0/66.2元,目标股价对应2014/2015年PB2.2/2.0倍、PE13.3/10.4倍。
新观点:①多元金融合并溢价可期:台湾市场的经验。台湾股票市场的金融类上市公司77%的市值是金控集团,以同为保险和银行为主的富邦金控为例,两业务板块通过低成本互持债券扩张、营销员与银行网点互补、银行产品辅助保险开拓、提供统一账务管理等方式;达到了多元金融协同发展的效果。②交叉销售网带动保险主业增长。
寿险代理人产能和人员双增长的重要原因,是占其收入15%的综合金融业务带来的收入激励和丰富产品库。产险综合成本率下降的重要原因,是汽车产业链的延伸带来的风险筛选和成本控制加强,以及银行业务对信贷险的支持。交叉销售对于保险本业的双向促进作用成为新的增长点。③创新业务网是尚待实现的价值。陆金所的P2P规模已经跃居国内第一,万里通注册用户数逼近平安寿险客户数,线下的客户迁徙加速向线上扩张。预计2015年互联网金融投入超过40亿,平安好房、好车、健康险等布局的价值兑现有望复制陆金所模式。
④提高目标价至65元。按照1倍PB的非寿险业务,4倍新业务价值倍数,提高目标价至65元,对应2014/2015年P/EV1.3/1.1倍。
风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险。 |
