传： 中国人寿高增长低估值的寿险龙头股
投资建议：维持“增持”评级，目标价提高至 26 元。调高 2014-16年 EPS 预测至 1.04/1.35/1.69 元，分别提高 1%-33%。每股 EV 分别为 15.3/18.3/21.4 元， 目标股价对应 2014 年 P/EV1.7 倍、 PB2.5 倍、PE24.9 倍， 2015 年 P/EV1.4 倍。 上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显着提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。
2015 年，改革决心看得见。中国人寿的经营思路从 2014 年的“价值先导、规模适度、优化结构、注重效益” ，转化为 2015 年的“重价值、强队伍、优结构、稳增长” 。新思路注重人力发展，相对弱化规模，彰显推进改革决心。股权投资是新增长点。国寿资产质量最优，非标配置低，固定收益资产信用等级选择谨慎。而 保险 行业配置股权已达到历史低点，未来国寿提高股权投资占比将覆盖降息影响并实现收益率继续上行。 国寿 AFS 类 债券 占比最高，流动股占比低，弹性显着。
更新的思路：①重价值：预计 2015 年一年新业务价值增长 15%，规模保费增长 5%、长险新单增 10%、期交新单增 15%、十年期交增20%……②强队伍：五个月增员 12 万人，增加了 20%达到 73 万人，这是近年来行业增员困境下的最大幅度增长。且培训随后跟进， 预计留存率 65%以上； 增员加强了城区力量， 且加大了分公司考核中队伍权重来持续增员。③优结构：2014 年面临续期业务的负增长，预计2015 年恢复正增长，且十年期以上业务在期交中的占比达 60%。④稳增长：2015 年银保趸交产品继续控量在上年水平（700 亿以内） .
风险 提示：价值增长低于预期；政策风险；退保持续增加风险。 |
