传闻：中金公司 招商轮船推荐评级
公司于上周复牌并且公告向大股东增资20 亿用于购买船舶，另外还收购中外运集团下面7 艘VLCC 资产并接收一艘订单船舶。
评论
油价下跌对公司影响较小：油运市场分为期租和程租两种方式，期租合约不能享受油价下跌，程租合同能够享受油价下跌，因此油轮行业受油价下跌影响不如集运公司。我们预计油价下跌节约成本的30%将反应到业绩中。明年公司燃油消耗约32 万吨，预计增厚盈利5800 万元。
公司将拥有全球最大的VLCC 船队：公司整合中外运旗下7 艘VLCC 以及接收一艘订单油轮后，目前运营18 艘VLCC，并持有13 艘VLCC 船舶订单，在2017 年全部交付后公司VLCC 持有量将达31 艘。中外运集团目前尚运营10 艘期租VLCC，并持有2 艘VLCC 订单。若公司整合了中外运的其余船舶资产，公司VLCC 将达到43 艘，合计约1300 万载重吨，排名全球第一。
2015 年周期向上：10 月油运市场供给增速仅0.7%，远低于去年同期的2.7%。根据目前的油运市场的船舶订单来看，2015 年供给增速将继续放缓至0.1%。从需求来看，由于运距增加，油运周转量增速将达2.2%，供需结构明显改善，且远距离运输对VLCC 需求更高，VLCC 运价表现将更好。
未来每年稳定盈利将达到10 亿元：公司目前的6 艘LNG 每年带来9100 万盈利，未来亚马尔项目签订了6 艘LNG 船舶每年将带来1.5 亿元的稳定收益，再加上与淡水河谷签订的10 艘大型矿砂船运输协议将带来3.5 亿盈利。目前公司确定的稳定收益项目将达到5.9 亿。且未来继续参与亚马尔项目和淡水河谷运输项目的可能性大，若假设公司后续将继续投入9 艘LNG 船舶和6 艘大型矿砂船（实际规模非常有可能超过此预测），则公司每年稳定盈利将达到10 亿元。
估值建议
2014/15 年超预期可能性大：2014 年前三季度加上10 月拆船补贴已实现盈利8.2 亿元（我们目前盈利假设为8.9 亿），四季度为油运旺季，运价远高于前三季度，盈利水平将远超前三季度；2015年公司若收购了中外运剩余的VLCC，将增厚盈利约1.4 亿元，我们目前的盈利假设未考虑此部分收益，超预期可能性大。维持“推荐”评级，维持目标价5 元不变。
风险
运价不达预期 |
